2024年4月12日，國務院(yuan)印發《關(guan)于加強(qiang)監管防范風險(xian)推動資本市場(chang)高質量發展的若干意見》[1]（以下簡(jian)稱新“國九條”） 。本文(wen)將從市場(chang)策(ce)略和金融行業(ye)兩個角度(du)進行解讀。

策略：新“國九條”助力建設金融強國

摘要

資本市場迎來第三個“國九條”

2024年4月12日，國(guo)務院印發《關于加強監(jian)管防范(fan)風(feng)險(xian)推(tui)動資(zi)本市場(chang)高質量發展的若(ruo)干(gan)意見》[1]（以下(xia)簡(jian)稱(cheng)新(xin)“國(guo)九條”）。新(xin)“國(guo)九條”為資(zi)本市場(chang)指導性文(wen)件，包含九個重(zhong)要方向，新(xin)提(ti)法、新(xin)亮點較多。我們建議關注以下(xia)領(ling)域：

一(yi)是在(zai)總(zong)體要求上(shang)(shang)，提(ti)出未來(lai)5年(nian)基(ji)(ji)(ji)本(ben)形(xing)成資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)高質量發(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)的(de)(de)總(zong)體框架。二是嚴把發(fa)(fa)(fa)行上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)準(zhun)入關(guan)(guan)(guan)(guan)方(fang)(fang)面(mian)(mian)(mian)(mian)，關(guan)(guan)(guan)(guan)注(zhu)(zhu)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)環(huan)節趨嚴，如提(ti)高主板(ban)、創(chuang)業板(ban)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)標準(zhun)，完(wan)善(shan)科創(chuang)板(ban)科創(chuang)屬性評價(jia)標準(zhun)；明確上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)時(shi)要披露分(fen)紅(hong)政策；強(qiang)化(hua)新股(gu)(gu)發(fa)(fa)(fa)行詢價(jia)定價(jia)配售各環(huan)節監(jian)(jian)(jian)管(guan)，等(deng)(deng)。三是嚴格(ge)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)持續監(jian)(jian)(jian)管(guan)方(fang)(fang)面(mian)(mian)(mian)(mian)，關(guan)(guan)(guan)(guan)注(zhu)(zhu)分(fen)紅(hong)監(jian)(jian)(jian)管(guan)的(de)(de)強(qiang)化(hua)，如對多(duo)年(nian)未分(fen)紅(hong)或分(fen)紅(hong)比(bi)例(li)偏低(di)的(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)，限(xian)制大股(gu)(gu)東減持、實(shi)(shi)(shi)施風(feng)險警示；推(tui)動(dong)(dong)一(yi)年(nian)多(duo)次(ci)分(fen)紅(hong)、預分(fen)紅(hong)、春節前(qian)分(fen)紅(hong)，等(deng)(deng)。制定上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值管(guan)理指(zhi)引。四是加(jia)大退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)監(jian)(jian)(jian)管(guan)力(li)(li)度方(fang)(fang)面(mian)(mian)(mian)(mian)，關(guan)(guan)(guan)(guan)注(zhu)(zhu)收(shou)緊財務(wu)類(lei)退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)指(zhi)標、進(jin)(jin)一(yi)步(bu)暢通多(duo)元退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)渠道、進(jin)(jin)一(yi)步(bu)削減“殼”資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)源價(jia)值、加(jia)強(qiang)并(bing)(bing)購重組(zu)監(jian)(jian)(jian)管(guan)、嚴厲(li)打擊違法(fa)行為(wei)等(deng)(deng)。五(wu)(wu)是加(jia)強(qiang)證券(quan)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)機構(gou)監(jian)(jian)(jian)管(guan)，關(guan)(guan)(guan)(guan)注(zhu)(zhu)支持頭(tou)部機構(gou)通過并(bing)(bing)購重組(zu)、組(zu)織創(chuang)新等(deng)(deng)方(fang)(fang)式提(ti)升(sheng)核心競爭力(li)(li)等(deng)(deng)。六是增強(qiang)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)內在(zai)穩(wen)定性方(fang)(fang)面(mian)(mian)(mian)(mian)，關(guan)(guan)(guan)(guan)注(zhu)(zhu)交(jiao)易監(jian)(jian)(jian)管(guan)加(jia)強(qiang)、健全(quan)預期(qi)(qi)管(guan)理機制等(deng)(deng)。七是大力(li)(li)推(tui)動(dong)(dong)中長期(qi)(qi)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)入市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)方(fang)(fang)面(mian)(mian)(mian)(mian)，關(guan)(guan)(guan)(guan)注(zhu)(zhu)發(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)權益(yi)類(lei)公(gong)(gong)(gong)募基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)，大幅提(ti)升(sheng)權益(yi)類(lei)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)占比(bi)；推(tui)動(dong)(dong)指(zhi)數化(hua)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)發(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)；提(ti)升(sheng)企業年(nian)金(jin)(jin)(jin)、個人養(yang)老(lao)金(jin)(jin)(jin)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)靈活度；鼓勵銀行理財和(he)信托資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)提(ti)升(sheng)權益(yi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)規模等(deng)(deng)。八(ba)是進(jin)(jin)一(yi)步(bu)全(quan)面(mian)(mian)(mian)(mian)深化(hua)改革(ge)開(kai)放，包括著力(li)(li)做好科技(ji)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)、綠色(se)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)、普惠金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)、養(yang)老(lao)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)、數字(zi)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)五(wu)(wu)篇大文(wen)章(zhang)；推(tui)動(dong)(dong)股(gu)(gu)票發(fa)(fa)(fa)行注(zhu)(zhu)冊制走(zou)深走(zou)實(shi)(shi)(shi)；穩(wen)慎有(you)序發(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)期(qi)(qi)貨和(he)衍生品市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)；拓展(zhan)(zhan)優化(hua)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)跨境互(hu)聯(lian)互(hu)通機制，等(deng)(deng)。九是推(tui)動(dong)(dong)形(xing)成促進(jin)(jin)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)高質量發(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)的(de)(de)合力(li)(li)方(fang)(fang)面(mian)(mian)(mian)(mian)，包括深化(hua)央地、部際協調聯(lian)動(dong)(dong)；落(luo)實(shi)(shi)(shi)并(bing)(bing)完(wan)善(shan)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)權激勵、中長期(qi)(qi)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)、私募股(gu)(gu)權創(chuang)投(tou)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)、不動(dong)(dong)產投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)信托基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)等(deng)(deng)稅收(shou)政策，健全(quan)有(you)利于創(chuang)新資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)形(xing)成和(he)活躍市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)財稅體系，等(deng)(deng)等(deng)(deng)。

新“國九條”與歷史上兩次“國九條”有何不同？

2004年“國九條”提出了股權分(fen)(fen)置改(gai)革，后續著力(li)解(jie)決落實上市(shi)公司(si)非流通股份(fen)的(de)(de)上市(shi)流通問(wen)題(ti)。2014年“新國九條”重視發(fa)展多層次股票(piao)市(shi)場(chang)，積極穩妥推進股票(piao)發(fa)行注冊(ce)制改(gai)革，并鼓勵市(shi)場(chang)化并購重組(zu)等。本(ben)次文(wen)件(jian)發(fa)布同日證監(jian)會(hui)黨委書(shu)記、主(zhu)席吳(wu)清接受專訪時(shi)表示[2]，本(ben)次文(wen)件(jian)相比(bi)前兩(liang)次有三(san)個重要特(te)點：一是(shi)(shi)充(chong)分(fen)(fen)體(ti)現資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的(de)(de)政治(zhi)性(xing)、人民(min)性(xing)。更加有效保護投(tou)資(zi)(zi)者特(te)別是(shi)(shi)中小投(tou)資(zi)(zi)者合法權益。二是(shi)(shi)充(chong)分(fen)(fen)體(ti)現強監(jian)管、防風險、促高質量(liang)發(fa)展的(de)(de)主(zhu)線。三(san)是(shi)(shi)充(chong)分(fen)(fen)體(ti)現目標導向(xiang)、問(wen)題(ti)導向(xiang)，加快建(jian)設安全(quan)、規(gui)范、透明、開放、有活力(li)、有韌性(xing)的(de)(de)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)。

關注相應我國資本市場改革尤其是“1+N”政策體系建設

證(zheng)監(jian)(jian)(jian)會(hui)表示[3]新“國九(jiu)條(tiao)”堅持系(xi)統(tong)思(si)維、遠近結合、綜(zong)合施策，會(hui)同相關方(fang)面組織(zhi)實(shi)施的(de)(de)落(luo)實(shi)安排，共同形成“1+N”政(zheng)策體(ti)系(xi)。“1”即是《意見》本身，“N”是若干(gan)配套制(zhi)度(du)規(gui)則(ze)。《意見》發(fa)布后，證(zheng)監(jian)(jian)(jian)會(hui)、上(shang)交(jiao)所(suo)、深交(jiao)所(suo)同步發(fa)布配套制(zhi)度(du)規(gui)則(ze)。其中(zhong)，證(zheng)監(jian)(jian)(jian)會(hui)就發(fa)行監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)、上(shang)市公(gong)司(si)(si)監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)、證(zheng)券公(gong)司(si)(si)監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)、交(jiao)易監(jian)(jian)(jian)管(guan)(guan)等(deng)方(fang)面的(de)(de)6項規(gui)則(ze)草案(an)公(gong)開征求意見，并發(fa)布《關于嚴格執行退(tui)市制(zhi)度(du)的(de)(de)意見》[4]。滬深交(jiao)易所(suo)就發(fa)行上(shang)市審核、發(fa)行上(shang)市標準、重大(da)資產(chan)重組、減持、分紅、退(tui)市等(deng)13項業務規(gui)則(ze)進行修訂[5]，并向市場公(gong)開征求意見。后續仍需關注(zhu)“1+N”政(zheng)策體(ti)系(xi)的(de)(de)完善與(yu)落(luo)實(shi)。

新“國九條”對我國資本市場與實體經濟意義及影響

從對(dui)我(wo)(wo)(wo)(wo)國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)影響角度，我(wo)(wo)(wo)(wo)們認為：1）本(ben)(ben)(ben)(ben)次指導(dao)性(xing)文(wen)件站位高、目標明(ming)(ming)確，充分體(ti)(ti)現黨(dang)中央、國(guo)(guo)(guo)務院(yuan)對(dui)我(wo)(wo)(wo)(wo)國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)的高度重視和殷切(qie)期(qi)望。高規格制(zhi)(zhi)度發(fa)(fa)(fa)布(bu)有(you)助(zhu)于(yu)活躍資(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)，改善(shan)投(tou)資(zi)(zi)者情(qing)緒。2）增強(qiang)(qiang)資(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)內在穩定性(xing)。新“國(guo)(guo)(guo)九條(tiao)”針對(dui)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司、證券基(ji)金機構等相關(guan)(guan)主體(ti)(ti)行為、監(jian)管(guan)部門(men)自身的監(jian)管(guan)，做出(chu)了(le)全(quan)方位、立體(ti)(ti)化布(bu)局。同(tong)時(shi)，對(dui)運用中長(chang)期(qi)資(zi)(zi)金、其他(ta)相關(guan)(guan)各方合力(li)(li)(li)推(tui)(tui)動(dong)資(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)健(jian)康(kang)發(fa)(fa)(fa)展做了(le)系統性(xing)規劃。明(ming)(ming)確著(zhu)力(li)(li)(li)做好(hao)科技(ji)金融(rong)(rong)(rong)(rong)、綠色金融(rong)(rong)(rong)(rong)、普(pu)惠金融(rong)(rong)(rong)(rong)、養老金融(rong)(rong)(rong)(rong)、數字金融(rong)(rong)(rong)(rong)五(wu)篇大(da)文(wen)章(zhang)。相關(guan)(guan)舉措(cuo)的推(tui)(tui)出(chu)與落(luo)實，有(you)助(zhu)于(yu)規范(fan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)各參與主體(ti)(ti)行為，助(zhu)力(li)(li)(li)建(jian)設(she)(she)安全(quan)、規范(fan)、透明(ming)(ming)、開(kai)放、有(you)活力(li)(li)(li)、有(you)韌性(xing)的資(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)。3）提升我(wo)(wo)(wo)(wo)國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)服務實體(ti)(ti)經(jing)濟(ji)能(neng)力(li)(li)(li)。結合此前黨(dang)的二十大(da)精神及去年召開(kai)的中央金融(rong)(rong)(rong)(rong)工作會(hui)議要(yao)求，新“國(guo)(guo)(guo)九條(tiao)”發(fa)(fa)(fa)布(bu)對(dui)進一(yi)步(bu)完善(shan)資(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)基(ji)礎制(zhi)(zhi)度，優化資(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)投(tou)融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)功(gong)能(neng)，促(cu)進上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司高質(zhi)量發(fa)(fa)(fa)展等方面具有(you)重要(yao)意義(yi)。同(tong)時(shi)，助(zhu)力(li)(li)(li)實現建(jian)設(she)(she)金融(rong)(rong)(rong)(rong)強(qiang)(qiang)國(guo)(guo)(guo)，推(tui)(tui)動(dong)“科技(ji)——產業——金融(rong)(rong)(rong)(rong)”的良性(xing)循(xun)環，助(zhu)力(li)(li)(li)我(wo)(wo)(wo)(wo)國(guo)(guo)(guo)現代化產業體(ti)(ti)系建(jian)設(she)(she)與新質(zhi)生產力(li)(li)(li)發(fa)(fa)(fa)展，引導(dao)資(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)更好(hao)服務實體(ti)(ti)經(jing)濟(ji)。

投(tou)(tou)資方面，我們(men)認為新“國(guo)九條(tiao)(tiao)”發(fa)布(bu)有助于投(tou)(tou)資者整體風險偏好的進(jin)一步(bu)改善(shan)，重點關(guan)(guan)(guan)注(zhu)兩個方向：1）高(gao)(gao)股息相關(guan)(guan)(guan)領(ling)域。本次(ci)《意見(jian)》及(ji)配套制度(du)有望引導上市公(gong)司(si)(si)加強(qiang)分紅，提升分紅水平、頻次(ci)。建(jian)議結(jie)合我們(men)前(qian)期發(fa)布(bu)的高(gao)(gao)股息專題(ti)研究思路(lu)，繼(ji)續(xu)關(guan)(guan)(guan)注(zhu)高(gao)(gao)股息策(ce)略，尤其是分紅能(neng)力(li)或意愿邊際提升的相關(guan)(guan)(guan)個股（建(jian)議關(guan)(guan)(guan)注(zhu)公(gong)司(si)(si)請參見(jian)報(bao)告原(yuan)文）。2）券商、資管龍頭公(gong)司(si)(si)。相關(guan)(guan)(guan)領(ling)域在新“國(guo)九條(tiao)(tiao)”出臺及(ji)金(jin)融強(qiang)國(guo)建(jian)設中(zhong)有望實現高(gao)(gao)質量發(fa)展。

風險提示：資本市(shi)場改(gai)革(ge)進(jin)展不及(ji)預期；宏觀經濟增(zeng)長壓力超(chao)預期

正文

我國資本市場迎來第三個“國九條”

新“國九條”有哪些制度要點？

為推動資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場高質量(liang)(liang)發(fa)展，2024年4月12日，國務院印(yin)發(fa)《關于(yu)加強監管(guan)防范(fan)風險推動資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場高質量(liang)(liang)發(fa)展的若干意(yi)見》[6]。從(cong)文件內容來(lai)看，本(ben)(ben)次《意(yi)見》分為九個重要方向，聚焦投資(zi)(zi)者保護、上市(shi)公司(si)監管(guan)、行業機構發(fa)展、監管(guan)能力(li)和治理體系建設(she)等方面，新提法、新亮點(dian)較多。具體制度要點(dian)包(bao)括：

一是總體(ti)(ti)要求(qiu)。《意見》提(ti)出堅守資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)工作的政治性(xing)、人民性(xing)，以強監(jian)管(guan)、防風險、促高質量發展(zhan)為主(zhu)線，推進(jin)金融強國建(jian)設，服務中國式(shi)現代化大局。提(ti)出未(wei)來(lai)中長期發展(zhan)規劃，未(wei)來(lai)5年基(ji)本(ben)形成資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)高質量發展(zhan)的總體(ti)(ti)框(kuang)架(jia)；到2035年，基(ji)本(ben)建(jian)成具(ju)有(you)高度適(shi)應性(xing)、競(jing)爭力、普(pu)惠(hui)性(xing)的資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)，投資(zi)者(zhe)合法(fa)權(quan)益得(de)到更加有(you)效的保護；到本(ben)世紀中葉，資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)治理體(ti)(ti)系和治理能力現代化水平進(jin)一步提(ti)高，建(jian)成與金融強國相匹配的高質量資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)，等(deng)。

二(er)是嚴(yan)把發(fa)行(xing)上市(shi)準入關。包(bao)括(kuo)提升(sheng)主板(ban)、創(chuang)業板(ban)上市(shi)標(biao)準，完(wan)善科創(chuang)板(ban)科創(chuang)屬性(xing)評價(jia)(jia)標(biao)準；明確上市(shi)時要披露(lu)分紅政策(ce)。壓實交易所、發(fa)行(xing)人第一責任(ren)和中介機構(gou)“看門人”責任(ren)。強化新(xin)股發(fa)行(xing)詢(xun)價(jia)(jia)定價(jia)(jia)配(pei)售(shou)各環節(jie)監管，等。

三是嚴格上(shang)市公司(si)(si)持(chi)續監管(guan)。包括加強股東與(yu)高(gao)管(guan)減持(chi)監管(guan)。強化分(fen)紅監管(guan)，對多(duo)年(nian)未分(fen)紅或分(fen)紅比(bi)例偏低的公司(si)(si)，限制大股東減持(chi)、實(shi)施(shi)風險警示；推動(dong)一(yi)年(nian)多(duo)次分(fen)紅、預(yu)分(fen)紅、春節(jie)前分(fen)紅，等(deng)。制定(ding)上(shang)市公司(si)(si)市值管(guan)理(li)指引，將上(shang)市公司(si)(si)市值管(guan)理(li)納入企業內外部考核評價體系(xi)，等(deng)。

四是加大(da)退(tui)市(shi)(shi)(shi)監管(guan)力度。如收緊重大(da)違法(fa)類、規(gui)范類、財務類、交易類退(tui)市(shi)(shi)(shi)指標。進(jin)一(yi)步暢通(tong)多元退(tui)市(shi)(shi)(shi)渠道，鼓勵引導(dao)頭(tou)部公司立足主業加大(da)對產業鏈上(shang)市(shi)(shi)(shi)公司的(de)整合(he)力度。進(jin)一(yi)步削減“殼”資源價(jia)值，加強并購重組監管(guan)。嚴厲打擊惡意規(gui)避退(tui)市(shi)(shi)(shi)的(de)違法(fa)行為(wei)，等(deng)。

五是加強證(zheng)券基(ji)金機(ji)構監管，推(tui)動行(xing)業回歸本源、做(zuo)優(you)做(zuo)強。如引導行(xing)業機(ji)構樹立正確經營理念，處理好功能(neng)性(xing)和(he)盈利性(xing)關系。支持頭部(bu)機(ji)構通過并購(gou)重組、組織創新等方式提(ti)升(sheng)核心(xin)競(jing)爭力。積極培育良好的行(xing)業文化和(he)投(tou)資文化，等。

六(liu)是(shi)加強交(jiao)易監管，增強資本市場內(nei)在(zai)穩定(ding)性。包括加強戰(zhan)略性力量(liang)儲備(bei)和穩定(ding)機(ji)制建設(she)。出臺程序化(hua)交(jiao)易監管規定(ding)，加強對高頻(pin)量(liang)化(hua)交(jiao)易監管。制定(ding)私(si)募(mu)證券基(ji)金運作規則(ze)。強化(hua)底線思維，完善極端情形的(de)應對措施，等。

七是大力(li)推動中長期資金(jin)(jin)(jin)入市，持續壯大長期投(tou)資力(li)量。包括構建支持“長錢長投(tou)”的(de)政策(ce)體系(xi)。大力(li)發展(zhan)權益(yi)類(lei)公募基(ji)金(jin)(jin)(jin)，大幅提(ti)升(sheng)權益(yi)類(lei)基(ji)金(jin)(jin)(jin)占比。建立交易型開(kai)放式指數基(ji)金(jin)(jin)(jin)（ETF）快速審批通(tong)道。提(ti)升(sheng)企業年金(jin)(jin)(jin)、個人養老金(jin)(jin)(jin)投(tou)資靈活度；鼓勵銀行理(li)財(cai)和(he)信托資金(jin)(jin)(jin)提(ti)升(sheng)權益(yi)投(tou)資規模，等(deng)。

八是進一(yi)步全面深化改革開放，更好服(fu)務高質(zhi)量(liang)發(fa)展(zhan)。如推動(dong)股(gu)票發(fa)行(xing)注(zhu)冊制(zhi)走深走實，更好服(fu)務科技(ji)創新、綠色(se)發(fa)展(zhan)、國(guo)資國(guo)企(qi)(qi)改革等國(guo)家戰略實施和中(zhong)小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)、民營企(qi)(qi)業(ye)發(fa)展(zhan)壯(zhuang)大，促進新質(zhi)生(sheng)產(chan)力發(fa)展(zhan)。加大并(bing)購(gou)(gou)重組改革力度，多措并(bing)舉(ju)活躍(yue)并(bing)購(gou)(gou)重組市場(chang)，等。

九是推(tui)動(dong)形(xing)成(cheng)(cheng)促進資本市(shi)場(chang)高質量發展(zhan)的(de)(de)合(he)力(li)。如推(tui)動(dong)加強(qiang)資本市(shi)場(chang)法(fa)治建設，大幅提升(sheng)違(wei)(wei)法(fa)違(wei)(wei)規成(cheng)(cheng)本。加大對證券期貨(huo)違(wei)(wei)法(fa)犯罪的(de)(de)聯合(he)打(da)擊力(li)度。深化央(yang)地(di)、部(bu)際協(xie)調聯動(dong)。落實(shi)并完善(shan)上市(shi)公司股權激勵、中長(chang)期資金、私募股權創投基金、不動(dong)產投資信托基金等稅收(shou)政策，健全有利于創新資本形(xing)成(cheng)(cheng)和活躍市(shi)場(chang)的(de)(de)財稅體系，等。

新“國九條”與歷史上兩次“國九條”有何不同？

2004年(nian)“國(guo)九(jiu)條”：2004年(nian)1月31日(ri)，國(guo)務院發布了《關于推進(jin)(jin)(jin)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市場(chang)(chang)改(gai)(gai)革(ge)開(kai)放和(he)穩(wen)定(ding)發展(zhan)的(de)(de)若(ruo)干意見》[7]，從國(guo)家層面(mian)提出了九(jiu)個方(fang)面(mian)的(de)(de)綱領性意見，包括：1）充分認(ren)識(shi)大力發展(zhan)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市場(chang)(chang)的(de)(de)重要意義；2）明(ming)確(que)推進(jin)(jin)(jin)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市場(chang)(chang)改(gai)(gai)革(ge)開(kai)放和(he)穩(wen)定(ding)發展(zhan)的(de)(de)指導思想和(he)任務；3）進(jin)(jin)(jin)一步(bu)完善(shan)相關政策，促進(jin)(jin)(jin)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市場(chang)(chang)穩(wen)定(ding)發展(zhan)健(jian)全(quan)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市場(chang)(chang)體系(xi)，豐(feng)富證券投資(zi)(zi)(zi)品(pin)種；4）健(jian)全(quan)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市場(chang)(chang)體系(xi)，豐(feng)富證券投資(zi)(zi)(zi)品(pin)種；5）進(jin)(jin)(jin)一步(bu)提高上(shang)市公司質量，推進(jin)(jin)(jin)上(shang)市公司規范運作(zuo)；6）促進(jin)(jin)(jin)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市場(chang)(chang)中介(jie)服務機構規范發展(zhan)，提高執業水(shui)平(ping)；7）加(jia)(jia)強法制(zhi)和(he)誠信建設，提高資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)市場(chang)(chang)監管水(shui)平(ping)；8）加(jia)(jia)強協調配合，防范和(he)化(hua)解市場(chang)(chang)風險；9）認(ren)真總結經驗，積極穩(wen)妥地推進(jin)(jin)(jin)對外開(kai)放。2004年(nian)“國(guo)九(jiu)條”提出了股權(quan)分置改(gai)(gai)革(ge)，著(zhu)力解決上(shang)市公司非流通股份(fen)的(de)(de)上(shang)市流通問題。

2014年“新國九條”：2014年5月9日，國務院發布《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》[8]，《意見》從多市場、多角度為我國資本市場進一步健康發展指明方向，包括：1）總體要求明確至2020年基本形成多層次資本市場體系；2）發展多層次股票市場，積極穩妥推進股票發行注冊制改革，鼓勵市場化并購重組；3）規范發展債券市場；4）培育私募市場；5）推進期貨市場建設；6）提高證券期貨服務業競爭力；7）擴大資本市場開放；8）防范和化解金融風險；9）營造資本市場良好發展環境。2014年“新國九條”重視發展多層次股票市場，積極穩妥推進股票發行注冊制改革，并鼓勵市場化并購重組等。
本(ben)(ben)次文件(jian)發(fa)(fa)布(bu)同日(ri)證監(jian)(jian)(jian)(jian)會黨(dang)委書記、主(zhu)席吳清(qing)接(jie)受專訪時表示[9]，本(ben)(ben)次文件(jian)相比前兩次有(you)三(san)個重(zhong)要特點：一是(shi)充(chong)分體現(xian)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)政治性(xing)、人(ren)民性(xing)。強(qiang)調要堅(jian)持和(he)加(jia)(jia)強(qiang)黨(dang)對資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)工作的(de)(de)全(quan)(quan)面(mian)領導，堅(jian)持以人(ren)民為(wei)中心的(de)(de)價值(zhi)取向，更加(jia)(jia)有(you)效保護投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者特別是(shi)中小投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者合法權(quan)益。二是(shi)充(chong)分體現(xian)強(qiang)監(jian)(jian)(jian)(jian)管(guan)、防風險、促高(gao)質量發(fa)(fa)展的(de)(de)主(zhu)線(xian)。強(qiang)調要堅(jian)持穩(wen)為(wei)基調，要強(qiang)本(ben)(ben)強(qiang)基，嚴監(jian)(jian)(jian)(jian)嚴管(guan)，以資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)自身(shen)的(de)(de)高(gao)質量發(fa)(fa)展更好地服務經濟社會高(gao)質量發(fa)(fa)展的(de)(de)大局。三(san)是(shi)充(chong)分體現(xian)目標導向、問題導向。特別是(shi)針對去年8月以來股(gu)市(shi)波(bo)動暴露出來的(de)(de)制度(du)機制、監(jian)(jian)(jian)(jian)管(guan)執(zhi)法等方面(mian)的(de)(de)突出問題，及(ji)時補短板、強(qiang)弱項，回(hui)應投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者關切，推動解決資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)長期積累的(de)(de)深層次矛(mao)盾，加(jia)(jia)快建(jian)設安(an)全(quan)(quan)、規范、透(tou)明、開放、有(you)活力、有(you)韌性(xing)的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)。

新“國九條”對我國資本市場與實體經濟意義及影響

本(ben)次(ci)指導(dao)性文件站(zhan)位高、目標明確。此次(ci)新“國(guo)(guo)(guo)九(jiu)(jiu)條”發(fa)布(bu)，是繼2004年(nian)、2014年(nian)兩(liang)個“國(guo)(guo)(guo)九(jiu)(jiu)條”之(zhi)后，時隔十年(nian)國(guo)(guo)(guo)務院再次(ci)出(chu)臺(tai)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)指導(dao)性文件，充分體現了黨中央、國(guo)(guo)(guo)務院對資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的高度(du)重視和(he)殷切期(qi)望。新“國(guo)(guo)(guo)九(jiu)(jiu)條”為我國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)長(chang)期(qi)發(fa)展奠定基調、指明方向。高規(gui)格制度(du)發(fa)布(bu)有助于(yu)活躍資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)，改善(shan)投資(zi)(zi)者(zhe)情緒(xu)。

增強資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)內在穩定性(xing)。新“國九條”針(zhen)對上市(shi)公司、證券(quan)基金(jin)機構等相(xiang)關主體行為、監(jian)(jian)管部門自身(shen)的(de)監(jian)(jian)管，做(zuo)出了全(quan)方位、立體化布局(ju)。同時，對運用中長期(qi)資(zi)金(jin)、其他相(xiang)關各方合力(li)(li)推動資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)健康(kang)發展做(zuo)了系統性(xing)規(gui)劃。明確(que)著力(li)(li)做(zuo)好科技金(jin)融(rong)、綠色金(jin)融(rong)、普惠金(jin)融(rong)、養老金(jin)融(rong)、數字(zi)金(jin)融(rong)五篇大(da)文章。相(xiang)關舉措的(de)推出與落實，有助于規(gui)范市(shi)場(chang)各參與主體行為，助力(li)(li)建設安全(quan)、規(gui)范、透明、開(kai)放、有活力(li)(li)、有韌性(xing)的(de)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)。

提升我國(guo)(guo)(guo)資本市(shi)場(chang)(chang)服(fu)務實(shi)體(ti)經濟能力。黨的(de)(de)二(er)十大(da)明(ming)確提出“以中國(guo)(guo)(guo)式現代化(hua)全面(mian)推(tui)(tui)進(jin)中華民族偉大(da)復(fu)興(xing)”。“高質量發(fa)(fa)展(zhan)是全面(mian)建設社會主義現代化(hua)國(guo)(guo)(guo)家的(de)(de)首要(yao)任務”[10]。中央金(jin)融工作會議上(shang)提出了(le)加快建設金(jin)融強國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)奮(fen)斗目(mu)標[11]。新(xin)“國(guo)(guo)(guo)九條(tiao)”提出推(tui)(tui)動(dong)股票發(fa)(fa)行(xing)注冊(ce)制走深走實(shi)，更好服(fu)務科技(ji)創新(xin)、綠色發(fa)(fa)展(zhan)、國(guo)(guo)(guo)資國(guo)(guo)(guo)企改革等國(guo)(guo)(guo)家戰略(lve)實(shi)施和(he)中小企業、民營企業發(fa)(fa)展(zhan)壯大(da)，促(cu)進(jin)新(xin)質生產(chan)力發(fa)(fa)展(zhan)。新(xin)“國(guo)(guo)(guo)九條(tiao)”發(fa)(fa)布對(dui)進(jin)一(yi)步(bu)完善資本市(shi)場(chang)(chang)基礎制度(du)，優化(hua)資本市(shi)場(chang)(chang)投融資功能，促(cu)進(jin)上(shang)市(shi)公司(si)高質量發(fa)(fa)展(zhan)等方面(mian)具有(you)重(zhong)要(yao)意義。同時，助力實(shi)現建設金(jin)融強國(guo)(guo)(guo)，推(tui)(tui)動(dong)“科技(ji)——產(chan)業——金(jin)融”的(de)(de)良性循環，助力我國(guo)(guo)(guo)現代化(hua)產(chan)業體(ti)系建設與(yu)新(xin)質生產(chan)力發(fa)(fa)展(zhan)，引導資本市(shi)場(chang)(chang)更好服(fu)務實(shi)體(ti)經濟。

關注相應我國資本市場改革尤其是“1+N”政策體系建設

新(xin)“國(guo)九(jiu)條(tiao)”分(fen)(fen)階段(duan)提出了(le)未來5年(nian)、2035年(nian)和本(ben)世紀(ji)中葉資本(ben)市場發(fa)展(zhan)目標(biao)，資本(ben)市場的(de)(de)高質量發(fa)展(zhan)并非一蹴而就(jiu)，而是(shi)循序漸(jian)進(jin)(jin)、逐步實(shi)現的(de)(de)。證(zheng)(zheng)(zheng)監會(hui)(hui)(hui)表(biao)示[12]新(xin)“國(guo)九(jiu)條(tiao)”堅持系統思維(wei)、遠近結合、綜合施策，會(hui)(hui)(hui)同相關(guan)方面組織實(shi)施的(de)(de)落實(shi)安排，共同形(xing)成“1+N”政(zheng)策體系。“1”即是(shi)《意見(jian)》本(ben)身，“N”是(shi)若干(gan)配(pei)套(tao)制(zhi)度規(gui)(gui)(gui)(gui)則。2024年(nian)3月15日，證(zheng)(zheng)(zheng)監會(hui)(hui)(hui)意見(jian)發(fa)布(bu)(bu)了(le)嚴把發(fa)行(xing)上(shang)(shang)市準(zhun)入關(guan)、加強上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)持續監管(guan)等(deng)(deng)4個配(pei)套(tao)政(zheng)策文(wen)件(jian)[13]。2024年(nian)4月12日，《意見(jian)》發(fa)布(bu)(bu)后(hou)，證(zheng)(zheng)(zheng)監會(hui)(hui)(hui)、上(shang)(shang)交(jiao)所(suo)、深交(jiao)所(suo)同步發(fa)布(bu)(bu)配(pei)套(tao)制(zhi)度規(gui)(gui)(gui)(gui)則。其(qi)中，證(zheng)(zheng)(zheng)監會(hui)(hui)(hui)就(jiu)發(fa)行(xing)監管(guan)、上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)監管(guan)、證(zheng)(zheng)(zheng)券公(gong)(gong)司(si)監管(guan)、交(jiao)易監管(guan)等(deng)(deng)方面的(de)(de)6項規(gui)(gui)(gui)(gui)則草案公(gong)(gong)開(kai)征求(qiu)意見(jian)[14]，并制(zhi)定《關(guan)于嚴格執行(xing)退(tui)市制(zhi)度的(de)(de)意見(jian)》[15]。滬深交(jiao)易所(suo)就(jiu)發(fa)行(xing)上(shang)(shang)市審核、發(fa)行(xing)上(shang)(shang)市標(biao)準(zhun)、重(zhong)大(da)資產重(zhong)組、減持、分(fen)(fen)紅、退(tui)市等(deng)(deng)13項業務規(gui)(gui)(gui)(gui)則進(jin)(jin)行(xing)修(xiu)訂[16]，并向市場公(gong)(gong)開(kai)征求(qiu)意見(jian)。后(hou)續仍需關(guan)注“1+N”政(zheng)策體系的(de)(de)完善與落實(shi)。

資本市場關注方向

我們認為新“國九條”發(fa)布有助于投資者整(zheng)體風險偏好的進一步改善，重點關注(zhu)兩(liang)個方向：

? 高(gao)(gao)股(gu)(gu)息相(xiang)關領域。新(xin)“國(guo)九(jiu)條(tiao)”將強(qiang)監(jian)(jian)(jian)管(guan)作為重點任務之一，在(zai)(zai)(zai)8項具體制度舉措(cuo)中，上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)監(jian)(jian)(jian)管(guan)占(zhan)3項，其中在(zai)(zai)(zai)嚴格上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)持(chi)續(xu)監(jian)(jian)(jian)管(guan)中，新(xin)“國(guo)九(jiu)條(tiao)”提(ti)出：強(qiang)化上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)現(xian)金分紅(hong)(hong)(hong)監(jian)(jian)(jian)管(guan)。對(dui)多年未分紅(hong)(hong)(hong)或(huo)分紅(hong)(hong)(hong)比例偏低(di)的公(gong)(gong)(gong)司(si)，限制大(da)股(gu)(gu)東減(jian)持(chi)、實施風險(xian)警示。隨(sui)后，滬(hu)深交易(yi)所修(xiu)訂(ding)《股(gu)(gu)票上(shang)市(shi)(shi)規(gui)則》，對(dui)不達(da)標公(gong)(gong)(gong)司(si)采取“ST”措(cuo)施。本次《意見》及(ji)配(pei)套制度有望引(yin)導上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)加(jia)強(qiang)分紅(hong)(hong)(hong)，提(ti)升(sheng)分紅(hong)(hong)(hong)水平(ping)、頻次。2023年以(yi)來高(gao)(gao)股(gu)(gu)息風格表現(xian)亮眼，我(wo)們在(zai)(zai)(zai)2023年5月發(fa)布的《高(gao)(gao)股(gu)(gu)息投(tou)(tou)資(zi)在(zai)(zai)(zai)A股(gu)(gu)如(ru)何(he)穿(chuan)越周期》中梳理投(tou)(tou)資(zi)邏輯(ji)并構造優(you)化選股(gu)(gu)策略(lve)，在(zai)(zai)(zai)2024年3月發(fa)布的《如(ru)何(he)尋找(zhao)分紅(hong)(hong)(hong)提(ti)升(sheng)的投(tou)(tou)資(zi)機會》中尋找(zhao)存在(zai)(zai)(zai)分紅(hong)(hong)(hong)提(ti)升(sheng)或(huo)維持(chi)高(gao)(gao)分紅(hong)(hong)(hong)的投(tou)(tou)資(zi)機會。往(wang)未來看，我(wo)們建議繼續(xu)關注高(gao)(gao)股(gu)(gu)息策略(lve)，尤其是分紅(hong)(hong)(hong)能力(li)或(huo)意愿邊(bian)際提(ti)升(sheng)的相(xiang)關個股(gu)(gu)。

? 券(quan)商、資管相關龍頭公(gong)司。一流投(tou)資銀行和投(tou)資機構(gou)建設(she)取得明顯(xian)進展是新(xin)“國(guo)(guo)九條”長期建設(she)方(fang)向之(zhi)一。本(ben)次文(wen)件中也提出(chu)支(zhi)持(chi)頭部機構(gou)通過(guo)并購(gou)重組、組織創新(xin)等方(fang)式提升核心競(jing)爭力。我們認(ren)為(wei)券(quan)商、資管等相關領域在新(xin)“國(guo)(guo)九條”出(chu)臺(tai)及金(jin)融(rong)強國(guo)(guo)建設(she)中有(you)望(wang)實現(xian)高質量發展。

證監會相關配套政策文件和制度規則

為深入貫(guan)徹落實(shi)(shi)中央金融工作會(hui)議以及《國務院關(guan)(guan)于加(jia)強監(jian)(jian)管(guan)防范風險推動(dong)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)高質量發(fa)展的(de)若干(gan)意見(jian)》（以下簡(jian)稱《若干(gan)意見(jian)》）精(jing)神(shen)，推動(dong)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)“1+N”政策體系形成和落地實(shi)(shi)施(shi)，證(zheng)監(jian)(jian)會(hui)制定并(bing)陸續(xu)出臺(tai)相關(guan)(guan)配套政策文(wen)件和制度規則，具體包括(kuo)：1）就發(fa)行(xing)監(jian)(jian)管(guan)、上市(shi)(shi)(shi)公司監(jian)(jian)管(guan)、證(zheng)券公司監(jian)(jian)管(guan)、交易(yi)監(jian)(jian)管(guan)等方面的(de)6項規則草案公開征求意見(jian)；2）制定《關(guan)(guan)于嚴格執行(xing)退市(shi)(shi)(shi)制度的(de)意見(jian)》（以下簡(jian)稱《退市(shi)(shi)(shi)意見(jian)》）。

發行監管

修訂《科(ke)創屬(shu)性評(ping)價指引（試行）》。為(wei)落實《若干意(yi)見》關于(yu)嚴把發(fa)(fa)行上市(shi)準(zhun)(zhun)入(ru)關、完(wan)善(shan)科(ke)創板(ban)科(ke)創屬(shu)性評(ping)價標準(zhun)(zhun)等(deng)要求(qiu)，對申(shen)報科(ke)創板(ban)企業的(de)研發(fa)(fa)投入(ru)金(jin)額、發(fa)(fa)明專利(li)數量(liang)以(yi)(yi)及營(ying)業收入(ru)增長(chang)率(lv)設置(zhi)更高標準(zhun)(zhun)。具體(ti)來(lai)看，將(jiang)(jiang)(jiang)《指引》第(di)一(yi)條第(di)一(yi)項(xiang)“最近(jin)三(san)年研發(fa)(fa)投入(ru)金(jin)額”由“累計在(zai)6000萬元(yuan)以(yi)(yi)上”調整(zheng)(zheng)為(wei)“累計在(zai)8000萬元(yuan)以(yi)(yi)上”，將(jiang)(jiang)(jiang)第(di)三(san)項(xiang)“應用(yong)于(yu)公司主營(ying)業務的(de)發(fa)(fa)明專利(li)”數量(liang)由“5項(xiang)以(yi)(yi)上”調整(zheng)(zheng)為(wei)“7項(xiang)以(yi)(yi)上”，將(jiang)(jiang)(jiang)第(di)四(si)項(xiang)“最近(jin)三(san)年營(ying)業收入(ru)復(fu)合增長(chang)率(lv)”由“達到(dao)(dao)20%”調整(zheng)(zheng)為(wei)“達到(dao)(dao)25%”[17]。

修(xiu)訂(ding)《中國證監會隨機(ji)抽(chou)(chou)查事項(xiang)清單》。為落(luo)實(shi)《若干意見》關于擴(kuo)大(da)對在審企(qi)業及相(xiang)關中介(jie)機(ji)構現場(chang)(chang)(chang)檢(jian)查覆蓋面等要求，將首發企(qi)業隨機(ji)抽(chou)(chou)取檢(jian)查的比(bi)(bi)(bi)例由5%大(da)幅提(ti)升至20%，并相(xiang)應(ying)提(ti)高(gao)問(wen)題導(dao)(dao)向現場(chang)(chang)(chang)檢(jian)查和交易所現場(chang)(chang)(chang)督(du)導(dao)(dao)的比(bi)(bi)(bi)例，調整后(hou)，現場(chang)(chang)(chang)檢(jian)查和督(du)導(dao)(dao)整體比(bi)(bi)(bi)例將不(bu)低于三分之一[18]。

上市公司監管

制(zhi)定(ding)《上市(shi)公(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)(dong)(dong)減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)管理(li)辦(ban)法(fa)(fa)》。將(jiang)原有(you)的(de)《上市(shi)公(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)(dong)(dong)、董(dong)(dong)監高(gao)減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)的(de)若干規(gui)(gui)定(ding)》上升為《上市(shi)公(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)(dong)(dong)減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)管理(li)辦(ban)法(fa)(fa)》，以(yi)證監會規(gui)(gui)章的(de)形(xing)式發(fa)布(bu)。同時，將(jiang)《減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)規(gui)(gui)定(ding)》中(zhong)規(gui)(gui)范董(dong)(dong)監高(gao)減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)的(de)相關要(yao)求(qiu)移至《上市(shi)公(gong)司(si)(si)董(dong)(dong)事、監事和高(gao)級管理(li)人員所持(chi)(chi)(chi)本公(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)及其變(bian)動管理(li)規(gui)(gui)則》，并與《上市(shi)公(gong)司(si)(si)創業投資(zi)基金(jin)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)(dong)(dong)減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)的(de)特別(bie)規(gui)(gui)定(ding)》形(xing)成“1+2”規(gui)(gui)則體系。內容上，主(zhu)要(yao)涉及：1）嚴格規(gui)(gui)范大(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)(dong)(dong)減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)，增(zeng)加大(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)(dong)(dong)通(tong)過(guo)大(da)宗交易減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)前(qian)的(de)預(yu)披露義務，明確控股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)(dong)(dong)、實際控制(zhi)人在(zai)破(po)(po)發(fa)破(po)(po)凈、分紅不(bu)達(da)標等(deng)(deng)情(qing)形(xing)下不(bu)得(de)通(tong)過(guo)集中(zhong)競(jing)價或(huo)者(zhe)(zhe)大(da)宗交易減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)。2）有(you)效(xiao)防范繞道減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)，要(yao)求(qiu)離婚、法(fa)(fa)人或(huo)非法(fa)(fa)人組織(zhi)終止(zhi)、分立等(deng)(deng)方(fang)式減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)后相關方(fang)持(chi)(chi)(chi)續共(gong)同遵守減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)限(xian)(xian)制(zhi)；禁止(zhi)大(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)(dong)(dong)融券賣(mai)出(chu)或(huo)者(zhe)(zhe)參(can)與以(yi)本公(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)為標的(de)物的(de)衍生品交易，禁止(zhi)限(xian)(xian)售(shou)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)轉融通(tong)出(chu)借、限(xian)(xian)售(shou)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)(dong)(dong)融券賣(mai)出(chu)。3）細(xi)化違(wei)(wei)規(gui)(gui)責任條款。明確對(dui)違(wei)(wei)規(gui)(gui)減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)可以(yi)采取(qu)“責令購(gou)回并向上市(shi)公(gong)司(si)(si)上繳價差”的(de)措施，增(zeng)加監管談話、出(chu)具警示(shi)函等(deng)(deng)監管措施。4）優化違(wei)(wei)法(fa)(fa)違(wei)(wei)規(gui)(gui)不(bu)得(de)減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)的(de)規(gui)(gui)定(ding)。對(dui)一(yi)般大(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)(dong)(dong)減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)僅從自身(shen)違(wei)(wei)規(gui)(gui)角度予以(yi)限(xian)(xian)制(zhi)。5）強化大(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)(dong)(dong)、董(dong)(dong)事會秘書的(de)責任等(deng)(deng)方(fang)面做了針對(dui)性完善[19]。

修訂(ding)《上市(shi)公司(si)董事、監事和(he)高(gao)級管理人員所持本公司(si)股(gu)(gu)份及(ji)(ji)其變動管理規則(ze)》。吸收整合原減(jian)持規定中有(you)關規范(fan)董監高(gao)減(jian)持股(gu)(gu)份的要求，內(nei)容涉及(ji)(ji)：1）規范(fan)董監高(gao)減(jian)持，明確(que)規定離婚分割股(gu)(gu)票后各方共同遵守原有(you)減(jian)持限制。2）優化(hua)窗口(kou)期(qi)規定。將(jiang)上市(shi)公司(si)年(nian)度(du)報(bao)告(gao)、半(ban)年(nian)度(du)報(bao)告(gao)的窗口(kou)期(qi)調整為“公告(gao)前十五日內(nei)”，將(jiang)季度(du)報(bao)告(gao)、業(ye)績預告(gao)、業(ye)績快報(bao)的窗口(kou)期(qi)調整為“公告(gao)前五日內(nei)”。3）嚴格法律責任[20]。

證券公司監管

修訂(ding)《關于(yu)加強(qiang)(qiang)上市證(zheng)券公司(si)監管(guan)(guan)的規定》，主(zhu)(zhu)要(yao)修訂(ding)內容包括(kuo)：1）優化發展(zhan)理(li)(li)(li)念，統籌規范(fan)融資(zi)行(xing)(xing)為。督促公司(si)端(duan)正(zheng)經營理(li)(li)(li)念，把功能性放在首要(yao)位置，聚焦服務實(shi)體經濟和(he)居民(min)財富管(guan)(guan)理(li)(li)(li)等(deng)主(zhu)(zhu)責主(zhu)(zhu)業(ye)(ye)。落實(shi)全面風險管(guan)(guan)理(li)(li)(li)與(yu)全員(yuan)合(he)規管(guan)(guan)理(li)(li)(li)要(yao)求(qiu)。規范(fan)市場(chang)化融資(zi)行(xing)(xing)為，合(he)理(li)(li)(li)確定融資(zi)規模和(he)時機。2）健全公司(si)治理(li)(li)(li)，完(wan)(wan)善(shan)公司(si)治理(li)(li)(li)架構，強(qiang)(qiang)化對股(gu)東及(ji)實(shi)際控制(zhi)人的規范(fan)，規范(fan)財務報表編(bian)制(zhi)和(he)披露，完(wan)(wan)善(shan)人員(yuan)管(guan)(guan)理(li)(li)(li)及(ji)長(chang)效激(ji)勵約(yue)束機制(zhi)。3）促進行(xing)(xing)業(ye)(ye)發展(zhan)，完(wan)(wan)善(shan)信息(xi)披露要(yao)求(qiu)。4）踐行(xing)(xing)人民(min)立場(chang)，提(ti)升投資(zi)者保護水平[21]。

交易監管

制(zhi)定(ding)(ding)《證券市場程(cheng)序化交(jiao)易(yi)(yi)管(guan)(guan)理(li)規定(ding)(ding)（試行）》。一(yi)是(shi)(shi)明(ming)(ming)確(que)程(cheng)序化交(jiao)易(yi)(yi)的(de)定(ding)(ding)義(yi)和總體(ti)要求。二是(shi)(shi)明(ming)(ming)確(que)報告要求。三是(shi)(shi)明(ming)(ming)確(que)交(jiao)易(yi)(yi)監(jian)測(ce)和風險防控(kong)(kong)要求。四是(shi)(shi)加(jia)(jia)強(qiang)信息系統(tong)管(guan)(guan)理(li)。五是(shi)(shi)加(jia)(jia)強(qiang)高頻交(jiao)易(yi)(yi)監(jian)管(guan)(guan)。六是(shi)(shi)明(ming)(ming)確(que)監(jian)督管(guan)(guan)理(li)安排。七是(shi)(shi)明(ming)(ming)確(que)北向程(cheng)序化交(jiao)易(yi)(yi)按照(zhao)內外資(zi)一(yi)致(zhi)的(de)原(yuan)則，納入報告管(guan)(guan)理(li)，執行交(jiao)易(yi)(yi)監(jian)控(kong)(kong)標準，其他管(guan)(guan)理(li)事項參照(zhao)適用本規定(ding)(ding)[22]。

嚴格執行退市制度

《退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)意見(jian)》[23]總體要求包括：1）突(tu)出上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司投資(zi)(zi)價值。科學設(she)置嚴(yan)格(ge)的(de)退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)標(biao)準，更加(jia)精準實現“應退(tui)(tui)(tui)(tui)盡退(tui)(tui)(tui)(tui)”。建立健(jian)全(quan)不(bu)同板(ban)塊上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司差(cha)異化(hua)的(de)退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)標(biao)準體系。以更嚴(yan)的(de)證券監管執(zhi)法打擊各(ge)種違(wei)法“保殼”“炒殼”行(xing)為，著力(li)削減“殼”資(zi)(zi)源(yuan)價值。2）暢通多元化(hua)退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)渠(qu)道。嚴(yan)格(ge)財務指標(biao)類(lei)、交易指標(biao)類(lei)、規范運作(zuo)類(lei)、重大違(wei)法類(lei)強制退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)標(biao)準。完善上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司吸(xi)收合并等并購重組政策，支(zhi)持(chi)市(shi)(shi)場化(hua)方式的(de)主(zhu)動(dong)退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)。3）大力(li)加(jia)強投資(zi)(zi)者(zhe)保護。堅(jian)持(chi)“退(tui)(tui)(tui)(tui)得下、退(tui)(tui)(tui)(tui)得穩”。嚴(yan)懲退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)相關主(zhu)體的(de)違(wei)法行(xing)為，健(jian)全(quan)退(tui)(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)過程中(zhong)的(de)投資(zi)(zi)者(zhe)賠償救(jiu)濟機制。

《退市意見》涉及的主要舉(ju)措(cuo)包括：

? 嚴(yan)格強制退(tui)(tui)市(shi)標(biao)準(zhun)。一(yi)是(shi)嚴(yan)格重大(da)(da)違法退(tui)(tui)市(shi)適(shi)用(yong)范圍(wei)，調低2年財(cai)務造假觸發(fa)重大(da)(da)違法退(tui)(tui)市(shi)的門檻(jian)，新(xin)增1年嚴(yan)重造假、多(duo)(duo)年連續(xu)造假退(tui)(tui)市(shi)情形。二是(shi)嚴(yan)格規范類退(tui)(tui)市(shi)情形。將資金占用(yong)長期不解(jie)決導致資產被(bei)“掏空”、多(duo)(duo)年連續(xu)內控非標(biao)意見、控制權無(wu)序爭(zheng)奪導致投資者無(wu)法獲取上市(shi)公(gong)司有效信息等納(na)入規范類退(tui)(tui)市(shi)情形。三是(shi)加大(da)(da)績(ji)差公(gong)司退(tui)(tui)市(shi)力度。提高虧損公(gong)司的營業(ye)收入退(tui)(tui)市(shi)指標(biao)。四是(shi)完(wan)善(shan)市(shi)值(zhi)標(biao)準(zhun)等交易類退(tui)(tui)市(shi)指標(biao)。

? 進一(yi)步暢通多元(yuan)退市渠(qu)道。一(yi)是(shi)(shi)以優(you)質頭部公(gong)司為“主力(li)軍”，推動上市公(gong)司之(zhi)(zhi)間吸(xi)收(shou)(shou)合并。二是(shi)(shi)以產業并購(gou)為主線，支持(chi)非同一(yi)控(kong)制下上市公(gong)司之(zhi)(zhi)間實(shi)施(shi)同行業、上下游市場化吸(xi)收(shou)(shou)合并。三是(shi)(shi)完(wan)善吸(xi)收(shou)(shou)合并相(xiang)關政策，打通投資者(zhe)適當性(xing)要求等(deng)(deng)跨板塊吸(xi)收(shou)(shou)合并的“堵點”。四是(shi)(shi)上市公(gong)司通過(guo)要約收(shou)(shou)購(gou)、股(gu)東(dong)大會(hui)決議(yi)等(deng)(deng)方式(shi)主動退市的，應當提(ti)供異(yi)議(yi)股(gu)東(dong)現金選擇權等(deng)(deng)專項保(bao)護。

? 削減“殼”資源(yuan)價(jia)值。一是(shi)(shi)加強(qiang)并購(gou)重組(zu)監(jian)(jian)管(guan)，強(qiang)化主業相關性；從(cong)嚴監(jian)(jian)管(guan)重組(zu)上市(shi)(shi)，加強(qiang)對(dui)“借殼上市(shi)(shi)”監(jian)(jian)管(guan)力度(du)。二是(shi)(shi)加強(qiang)收購(gou)監(jian)(jian)管(guan)，壓實中介(jie)機構責任，規(gui)范控制權交易(yi)。三是(shi)(shi)從(cong)嚴打擊“炒殼”背后違法違規(gui)行為。四是(shi)(shi)堅決出(chu)清(qing)不具有重整(zheng)價(jia)值的上市(shi)(shi)公司。

? 強化退市(shi)(shi)監管(guan)。一是(shi)(shi)對(dui)違規(gui)(gui)規(gui)(gui)避退市(shi)(shi)行(xing)(xing)為的(de)監管(guan)力度，觸及退市(shi)(shi)標準的(de)堅(jian)決退市(shi)(shi)。嚴(yan)(yan)格執行(xing)(xing)退市(shi)(shi)制度，嚴(yan)(yan)厲(li)打擊財(cai)務(wu)造假、內幕交(jiao)易、操縱(zong)市(shi)(shi)場等違法違規(gui)(gui)行(xing)(xing)為。二是(shi)(shi)壓實會計(ji)師事(shi)務(wu)所責任，督(du)促注冊會計(ji)師勤勉盡責。三是(shi)(shi)嚴(yan)(yan)厲(li)懲(cheng)治導(dao)致重大違法退市(shi)(shi)的(de)控股(gu)股(gu)東、實際控制人、董(dong)事(shi)、高管(guan)等“關(guan)鍵(jian)少(shao)數(shu)”。推動健(jian)全行(xing)(xing)政(zheng)、刑事(shi)和民事(shi)賠(pei)償立體化追責體系。

? 落實(shi)退市投(tou)資者賠償(chang)救濟。一(yi)是證券投(tou)資者保護(hu)機構要引導(dao)投(tou)資者積極行(xing)權(quan)。二是綜合(he)運用代表人訴訟(song)、先行(xing)賠付、專業調解等(deng)各類工具，保護(hu)投(tou)資者合(he)法(fa)權(quan)益。三是對重(zhong)大違(wei)法(fa)退市負有(you)責任的(de)控(kong)股股東、實(shi)際控(kong)制人、董事(shi)、高管等(deng)，要依法(fa)賠償(chang)投(tou)資者損失。

滬深交易所相關配套業務規則

為(wei)深(shen)入(ru)貫徹落實《國(guo)務院關于加強監(jian)(jian)(jian)管(guan)防(fang)范風險推(tui)動資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)高質量發(fa)展的若干意(yi)見(jian)》，滬深(shen)交(jiao)易所(suo)(suo)(suo)(suo)制(zhi)定修訂了13項(xiang)配(pei)套(tao)業務規(gui)(gui)則，并于4月12日向市(shi)(shi)場(chang)公(gong)(gong)開征求(qiu)意(yi)見(jian)。其中，上(shang)(shang)(shang)交(jiao)所(suo)(suo)(suo)(suo)涉及(ji)7項(xiang)[24]，包(bao)括(kuo)：《上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)交(jiao)易所(suo)(suo)(suo)(suo)股(gu)(gu)票(piao)發(fa)行上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)審(shen)(shen)(shen)核(he)(he)規(gui)(gui)則》《上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)交(jiao)易所(suo)(suo)(suo)(suo)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)重大(da)資產重組(zu)(zu)審(shen)(shen)(shen)核(he)(he)規(gui)(gui)則》《上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)交(jiao)易所(suo)(suo)(suo)(suo)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)審(shen)(shen)(shen)核(he)(he)委(wei)員會(hui)和(he)并購(gou)(gou)重組(zu)(zu)審(shen)(shen)(shen)核(he)(he)委(wei)員會(hui)管(guan)理(li)辦法》《上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)交(jiao)易所(suo)(suo)(suo)(suo)股(gu)(gu)票(piao)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)規(gui)(gui)則》《上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)交(jiao)易所(suo)(suo)(suo)(suo)科創(chuang)板(ban)(ban)股(gu)(gu)票(piao)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)規(gui)(gui)則》《上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)交(jiao)易所(suo)(suo)(suo)(suo)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)自律監(jian)(jian)(jian)管(guan)指(zhi)(zhi)引(yin)第(di)15號(hao)——股(gu)(gu)東及(ji)董事、監(jian)(jian)(jian)事、高級(ji)管(guan)理(li)人(ren)(ren)員減(jian)持(chi)股(gu)(gu)份》和(he)《上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)交(jiao)易所(suo)(suo)(suo)(suo)科創(chuang)板(ban)(ban)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)自律監(jian)(jian)(jian)管(guan)指(zhi)(zhi)引(yin)第(di)4號(hao)——詢價(jia)轉讓和(he)配(pei)售》。深(shen)交(jiao)所(suo)(suo)(suo)(suo)涉及(ji)6項(xiang)[25]，包(bao)括(kuo)：《股(gu)(gu)票(piao)發(fa)行上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)審(shen)(shen)(shen)核(he)(he)規(gui)(gui)則》《上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)重大(da)資產重組(zu)(zu)審(shen)(shen)(shen)核(he)(he)規(gui)(gui)則》《上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)審(shen)(shen)(shen)核(he)(he)委(wei)員會(hui)和(he)并購(gou)(gou)重組(zu)(zu)審(shen)(shen)(shen)核(he)(he)委(wei)員會(hui)管(guan)理(li)辦法》《股(gu)(gu)票(piao)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)規(gui)(gui)則》《創(chuang)業板(ban)(ban)股(gu)(gu)票(piao)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)規(gui)(gui)則》和(he)《上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)自律監(jian)(jian)(jian)管(guan)指(zhi)(zhi)引(yin)第(di)18號(hao)——股(gu)(gu)東及(ji)董事、監(jian)(jian)(jian)事、高級(ji)管(guan)理(li)人(ren)(ren)員減(jian)持(chi)股(gu)(gu)份》。

上(shang)(shang)述(shu)規則對(dui)發(fa)(fa)行上(shang)(shang)市(shi)審核、發(fa)(fa)行上(shang)(shang)市(shi)標準、重大資產重組、上(shang)(shang)市(shi)公司(si)減持、上(shang)(shang)市(shi)公司(si)分紅(hong)、上(shang)(shang)市(shi)公司(si)退市(shi)等多項制度進行完(wan)善，具體(ti)來看：

強化上市審核制度

嚴(yan)(yan)把IPO“入口(kou)關”，從源頭提高上(shang)市公司質量，是更好保護投資者利益，增強(qiang)(qiang)資本市場內在穩定(ding)性(xing)的現實(shi)需要。滬深交易所突出“強(qiang)(qiang)本強(qiang)(qiang)基”和“嚴(yan)(yan)監嚴(yan)(yan)管”，修訂(ding)了《股票發行上(shang)市審核規則》[26] [27]，進一步壓緊壓實(shi)各(ge)方責任。具體來(lai)看：

? 壓(ya)緊發行人及“關(guan)鍵少(shao)數(shu)(shu)”責任。第一，進(jin)一步明確(que)信息披(pi)露(lu)質量(liang)要(yao)求，發行人要(yao)準確(que)真實反映(ying)企業(ye)經營(ying)能力。第二(er)，針(zhen)對性強化規范運作要(yao)求，發行人的控(kong)股股東、實際控(kong)制人、董事(shi)(shi)、監事(shi)(shi)、高級管理人員等(deng)“關(guan)鍵少(shao)數(shu)(shu)”要(yao)增強誠信自律法治意識(shi)。第三，嚴格申報(bao)間隔期(qi)要(yao)求，在原規定的1年內(nei)2次不予受(shou)理等(deng)情形基礎上，新增“一查即(ji)撤”“一督(du)即(ji)撤”，設(she)置(zhi)6個月的申報(bao)間隔期(qi)。

? 強化中(zhong)介機(ji)構(gou)“看門人”責任。第一，進一步明確(que)要求中(zhong)介機(ji)構(gou)充分運用資金(jin)流水核(he)查、客戶供應商穿透核(he)查、現場核(he)驗等方(fang)式，確(que)保財(cai)務數據(ju)符(fu)合真(zhen)實(shi)經營情(qing)況，切實(shi)防范財(cai)務造假(jia)。第二，強化中(zhong)介機(ji)構(gou)監管，增加中(zhong)介機(ji)構(gou)組織、指使、配合發行人從(cong)事(shi)違規行為的處分依據(ju)。

? 提(ti)升交易所(suo)的審核主(zhu)體責任(ren)。進(jin)一步完(wan)善了相關(guan)配套機制，提(ti)升交易所(suo)審核把關(guan)能力(li)。對于(yu)信息披露質(zhi)量存(cun)在明顯瑕(xia)疵(ci)的，交易所(suo)依規(gui)終止審核。落實金融(rong)監管要(yao)“長牙帶刺”、有(you)棱有(you)角的要(yao)求(qiu)，強化對相關(guan)主(zhu)體配合發行(xing)人從事財務造假等違法違規(gui)活動的懲戒力(li)度。

提高主板與創業板上市標準

在注(zhu)冊制改(gai)革推進的(de)(de)背景下，創(chuang)業(ye)板(ban)(ban)、主板(ban)(ban)先(xian)后(hou)設(she)置了(le)多(duo)套多(duo)元上(shang)市(shi)(shi)(shi)指標，以滿(man)足處于不(bu)同(tong)發展階段(duan)、具備不(bu)同(tong)特征的(de)(de)企業(ye)的(de)(de)融資需(xu)求。從當(dang)前嚴(yan)把(ba)發行(xing)上(shang)市(shi)(shi)(shi)準入關、從源頭上(shang)提高(gao)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公司(si)質(zhi)量(liang)，有(you)效(xiao)保護中小投(tou)資者合法權益等現(xian)實需(xu)要看，創(chuang)業(ye)板(ban)(ban)與(yu)主板(ban)(ban)的(de)(de)上(shang)市(shi)(shi)(shi)條件有(you)完善的(de)(de)必(bi)要。滬深交易所修訂《股票上(shang)市(shi)(shi)(shi)規(gui)則》[28] [29] [30] [31]，適度(du)提高(gao)主板(ban)(ban)、創(chuang)業(ye)板(ban)(ban)上(shang)市(shi)(shi)(shi)標準，具體來看：

? 主板：適度提高凈利潤、現金流量凈額、營業收入和市值等指標。具體來說：1）將第一套上市標準中的最近3年累計凈利潤指標從1.5億元提升至2億元，最近一年凈利潤指標從6,000萬元提升至1億元，最近3年累計經營活動產生的現金流量凈額指標從1億元提升至2億元，最近3年累計營業收入指標從10億元提升至15億元。2）將第二套上市標準中的最近3年累計經營活動產生的現金流量凈額指標從1.5億元提升至2.5億元。3）將第三套上市標準中的預計市值指標從80億元提升至100億元，最近1年營業收入指標從8億元提升至10億元。同時，進一步明確主板定位，對發行人的行業地位等提出細化要求。
? 創業板：適度提高凈利潤、市值、收入等指標。具體來說：1）將第一套上市標準中的最近兩年凈利潤指標由5000萬元提高至1億元，并新增最近一年凈利潤不低于6000萬元的要求；2）將第二套上市標準的預計市值由10億元提高至15億元，最近一年營業收入由1億元提高至4億元。
? 制(zhi)度(du)過渡期(qi)安排(pai)方面，擬(ni)自規則發布(bu)之日起實施。未(wei)通過上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)委(wei)審(shen)議的(de)主(zhu)板、科創(chuang)板、創(chuang)業板擬(ni)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)應當適(shi)用新修訂的(de)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)條件(jian)(jian)；已通過上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)委(wei)審(shen)議的(de)主(zhu)板、科創(chuang)板、創(chuang)業板擬(ni)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)，適(shi)用修訂前的(de)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)條件(jian)(jian)。對于未(wei)通過上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)委(wei)審(shen)議，且(qie)不(bu)符合(he)新修訂的(de)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)條件(jian)(jian)的(de)公司(si)，交易所將引(yin)導其重新申報在其他合(he)適(shi)的(de)板塊(kuai)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)，做好接續審(shen)核。

優化減持制度

滬深(shen)交易所(suo)根(gen)據中國證監(jian)會修(xiu)訂的《關于加強(qiang)上(shang)市(shi)公司監(jian)管的意見（試行(xing)）》，起草制定減(jian)持(chi)(chi)規則(ze)，引導大股(gu)東(dong)、董(dong)監(jian)高(gao)規范理性有序減(jian)持(chi)(chi)。主(zhu)要(yao)內(nei)容(rong)包括：

? 完善股(gu)(gu)(gu)份(fen)減持(chi)規則體系。將此前分散在(zai)業務細則、業務通知、監(jian)(jian)管問答(da)中的有關規定加以整合，形(xing)(xing)成(cheng)統(tong)一簡明(ming)的減持(chi)制度體系。上(shang)(shang)(shang)交(jiao)所形(xing)(xing)成(cheng)《上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司自(zi)律(lv)監(jian)(jian)管指(zhi)引第(di)15號(hao)——股(gu)(gu)(gu)東及(ji)董事(shi)、監(jian)(jian)事(shi)、高級(ji)管理人員減持(chi)股(gu)(gu)(gu)份(fen)》[32]和《科創(chuang)板上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司自(zi)律(lv)監(jian)(jian)管指(zhi)引第(di)4號(hao)——詢價轉讓和配(pei)售》[33]，深交(jiao)所形(xing)(xing)成(cheng)《上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司自(zi)律(lv)監(jian)(jian)管指(zhi)引第(di)18號(hao)——股(gu)(gu)(gu)東及(ji)董事(shi)、監(jian)(jian)事(shi)、高級(ji)管理人員減持(chi)股(gu)(gu)(gu)份(fen)》[34]。

? 嚴格規范(fan)大(da)(da)(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)、董(dong)(dong)監(jian)(jian)(jian)高等主體(ti)的(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份減(jian)(jian)持(chi)行(xing)(xing)為(wei)。強(qiang)化(hua)大(da)(da)(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)減(jian)(jian)持(chi)要(yao)求(qiu)(qiu)。第(di)(di)一(yi)，重申(shen)上(shang)(shang)市公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)存(cun)在破發、破凈、分紅(hong)不(bu)達標的(de)，控(kong)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)、實控(kong)人減(jian)(jian)持(chi)不(bu)得(de)(de)通(tong)過二級(ji)市場減(jian)(jian)持(chi)；加強(qiang)大(da)(da)(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)身份管(guan)理，明(ming)(ming)確(que)(que)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份合(he)并計算要(yao)求(qiu)(qiu)；明(ming)(ming)確(que)(que)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)及(ji)其一(yi)致行(xing)(xing)動(dong)人合(he)并持(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)5%以(yi)上(shang)(shang)的(de)，適用大(da)(da)(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)減(jian)(jian)持(chi)規定；解除(chu)一(yi)致行(xing)(xing)動(dong)關系的(de)，6個(ge)月內(nei)繼(ji)續(xu)共(gong)同遵守大(da)(da)(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)減(jian)(jian)持(chi)規定。第(di)(di)二，嚴防利用融(rong)券、轉(zhuan)(zhuan)融(rong)通(tong)繞道減(jian)(jian)持(chi)。明(ming)(ming)確(que)(que)大(da)(da)(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)、董(dong)(dong)監(jian)(jian)(jian)高不(bu)得(de)(de)融(rong)券賣(mai)出(chu)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份，不(bu)得(de)(de)開展以(yi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份為(wei)標的(de)物的(de)衍生品交易(yi)；限售股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)不(bu)得(de)(de)通(tong)過轉(zhuan)(zhuan)融(rong)通(tong)出(chu)借，限售股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)不(bu)得(de)(de)融(rong)券賣(mai)出(chu)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份；股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)在獲(huo)得(de)(de)限售股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)前，應了結公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份融(rong)券合(he)約。第(di)(di)三，強(qiang)化(hua)協議轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)、非交易(yi)過戶監(jian)(jian)(jian)管(guan)要(yao)求(qiu)(qiu)。明(ming)(ming)確(que)(que)受(shou)讓(rang)方在6個(ge)月內(nei)不(bu)得(de)(de)減(jian)(jian)持(chi)其所(suo)受(shou)讓(rang)的(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份；因(yin)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)行(xing)(xing)為(wei)失去大(da)(da)(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)或控(kong)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)、實控(kong)人身份的(de)，其6個(ge)月內(nei)要(yao)繼(ji)續(xu)遵守相關減(jian)(jian)持(chi)額度、預披露(lu)等要(yao)求(qiu)(qiu)。第(di)(di)四，優化(hua)信息披露(lu)要(yao)求(qiu)(qiu)。明(ming)(ming)確(que)(que)董(dong)(dong)監(jian)(jian)(jian)高、大(da)(da)(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)通(tong)過二級(ji)市場減(jian)(jian)持(chi)的(de)，應提前15個(ge)交易(yi)日(ri)披露(lu)減(jian)(jian)持(chi)計劃，減(jian)(jian)持(chi)計劃時間(jian)(jian)區間(jian)(jian)由(you)最長6個(ge)月縮減(jian)(jian)為(wei)3個(ge)月。第(di)(di)五(wu)，其他(ta)事項。進一(yi)步明(ming)(ming)確(que)(que)董(dong)(dong)監(jian)(jian)(jian)高及(ji)其一(yi)致行(xing)(xing)動(dong)人不(bu)得(de)(de)減(jian)(jian)持(chi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份的(de)情形(xing)，明(ming)(ming)確(que)(que)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)贈與股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份、認購(gou)或申(shen)購(gou)ETF等情形(xing)以(yi)及(ji)轉(zhuan)(zhuan)板(ban)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)、重新(xin)上(shang)(shang)市公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)、重組上(shang)(shang)市公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)適用要(yao)求(qiu)(qiu)。

? 科(ke)創(chuang)板對詢(xun)價轉讓和配售業(ye)務中的交易(yi)過戶流程等進行了(le)優化。

完善重大資產重組制度

《國(guo)務院關(guan)于加強監管(guan)防范風險推動資(zi)本市場高質量(liang)發展(zhan)的若干(gan)意見》指出(chu)：鼓勵上市公司(si)聚(ju)焦主業，綜(zong)合運用并(bing)購重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)、股權激(ji)勵等方式提(ti)高發展(zhan)質量(liang)。加大并(bing)購重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)改革力度(du)，多(duo)措并(bing)舉活躍并(bing)購重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)市場。為(wei)了(le)支持(chi)上市公司(si)通過并(bing)購重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)提(ti)升投資(zi)價值，滬深交易(yi)所同步(bu)修訂《上市公司(si)重(zhong)(zhong)(zhong)大資(zi)產重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)審核規則》[35] [36]，具體內容包括：

? 修訂重組上市條件(jian)。加大對重組上市的(de)監管力度，削減“殼資源”價值，對照(zhao)主(zhu)板(ban)、創業(ye)板(ban)上市條件(jian)的(de)修改，提高(gao)主(zhu)板(ban)、創業(ye)板(ban)重組上市條件(jian)。

? 完善重組小(xiao)額(e)(e)快速(su)審(shen)核機制。一是(shi)放寬科創板、創業板小(xiao)額(e)(e)快速(su)適用范圍，允許配(pei)(pei)套(tao)融(rong)資(zi)用于支付本次交(jiao)易現金對價，將配(pei)(pei)套(tao)融(rong)資(zi)額(e)(e)度優化為“不超過上市(shi)公司最近一年末經審(shen)計凈資(zi)產的10%”。二是(shi)將小(xiao)額(e)(e)快速(su)交(jiao)易所(suo)審(shen)核時限縮減(jian)至20個工作(zuo)日。

優化分紅制度

現金(jin)分(fen)紅(hong)是(shi)上(shang)市(shi)公司(si)(si)回(hui)報投(tou)資者(zhe)最直接、最有(you)效(xiao)的方(fang)式。為引導上(shang)市(shi)公司(si)(si)積極(ji)現金(jin)分(fen)紅(hong)，進一(yi)步(bu)提高分(fen)紅(hong)的持續(xu)性(xing)、穩定(ding)性(xing)、可預期性(xing)，滬(hu)深交易所(suo)對《股票上(shang)市(shi)規則》[37] [38] [39] [40]有(you)關分(fen)紅(hong)的規定(ding)作(zuo)出優化(hua)安排。具體包括(kuo)：

? 對分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)不達標采取強約束措(cuo)施(shi)。重點是將多(duo)年(nian)(nian)(nian)不分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)或者分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)比例偏低的(de)公司(si)納入“實施(shi)其他風(feng)險警示”（ST）的(de)情形。主板方面(mian)，對符合分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)基本條件(jian)，最(zui)近(jin)三個會(hui)計(ji)(ji)(ji)(ji)年(nian)(nian)(nian)度(du)累計(ji)(ji)(ji)(ji)現金(jin)(jin)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)總額低于(yu)年(nian)(nian)(nian)均凈利潤的(de)30%，且累計(ji)(ji)(ji)(ji)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)金(jin)(jin)額低于(yu)5,000萬(wan)元(yuan)的(de)公司(si)，實施(shi)ST。科創(chuang)板和創(chuang)業板方面(mian)，將分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)金(jin)(jin)額絕對值標準(zhun)調整為3,000萬(wan)元(yuan)。同時，最(zui)近(jin)三個會(hui)計(ji)(ji)(ji)(ji)年(nian)(nian)(nian)度(du)累計(ji)(ji)(ji)(ji)研(yan)發(fa)投入占(zhan)累計(ji)(ji)(ji)(ji)營業收入比例15%以(yi)上(shang)或最(zui)近(jin)三個會(hui)計(ji)(ji)(ji)(ji)年(nian)(nian)(nian)度(du)研(yan)發(fa)投入金(jin)(jin)額累計(ji)(ji)(ji)(ji)在3億元(yuan)以(yi)上(shang)的(de)科創(chuang)板公司(si)，可豁免實施(shi)ST。回購注銷金(jin)(jin)額納入現金(jin)(jin)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)(hong)金(jin)(jin)額計(ji)(ji)(ji)(ji)算。這一調整擬自2025年(nian)(nian)(nian)1月1日起正式實施(shi)，屆(jie)時“最(zui)近(jin)三個會(hui)計(ji)(ji)(ji)(ji)年(nian)(nian)(nian)度(du)”即(ji)對應2022年(nian)(nian)(nian)度(du)至(zhi)2024年(nian)(nian)(nian)度(du)。

? 積極(ji)推動上(shang)市(shi)公司一年多(duo)次分(fen)紅(hong)。要求上(shang)市(shi)公司在具(ju)備條件的情況下增加分(fen)紅(hong)頻次，穩定投(tou)資者分(fen)紅(hong)預期。進一步明確中期分(fen)紅(hong)利潤基準，消除(chu)對報表審計要求上(shang)的理解分(fen)歧。

? 制(zhi)度(du)(du)過渡期安排方面，以2024年(nian)度(du)(du)為(wei)第一(yi)個(ge)會計年(nian)度(du)(du)，以2022年(nian)度(du)(du)至2024年(nian)度(du)(du)為(wei)最近三個(ge)會計年(nian)度(du)(du)。

嚴格退市制度

常(chang)態化退(tui)(tui)市(shi)(shi)機制(zhi)是(shi)保障資本(ben)市(shi)(shi)場良性運行(xing)的關鍵。2020年退(tui)(tui)市(shi)(shi)制(zhi)度改革以(yi)來(lai)，深(shen)滬(hu)兩(liang)市(shi)(shi)共有135家(jia)公司退(tui)(tui)市(shi)(shi)，其(qi)中(zhong)112家(jia)公司強(qiang)制(zhi)退(tui)(tui)市(shi)(shi)，常(chang)態化退(tui)(tui)市(shi)(shi)實現(xian)平(ping)穩開局。隨著市(shi)(shi)場環境和監(jian)管環境發生深(shen)刻變化，現(xian)行(xing)退(tui)(tui)市(shi)(shi)規(gui)則需(xu)要進一(yi)步(bu)加大覆蓋面和出清力度。滬(hu)深(shen)交易所落實《關于嚴(yan)(yan)格(ge)執行(xing)退(tui)(tui)市(shi)(shi)制(zhi)度的意見》，修(xiu)訂(ding)《股票(piao)上市(shi)(shi)規(gui)則》[41] [42] [43] [44]，進一(yi)步(bu)嚴(yan)(yan)格(ge)退(tui)(tui)市(shi)(shi)標準。具體包括：

? 擴(kuo)大重(zhong)大違法強制退(tui)(tui)市(shi)適(shi)用(yong)范(fan)圍(wei)，調低(di)(di)財務造(zao)(zao)(zao)假(jia)(jia)(jia)退(tui)(tui)市(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)限、金(jin)額和比(bi)例，增加多(duo)(duo)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)連續(xu)造(zao)(zao)(zao)假(jia)(jia)(jia)退(tui)(tui)市(shi)情形。第一，嚴(yan)打多(duo)(duo)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)連續(xu)造(zao)(zao)(zao)假(jia)(jia)(jia)，造(zao)(zao)(zao)假(jia)(jia)(jia)行(xing)為(wei)持(chi)續(xu)3年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)及(ji)(ji)以(yi)(yi)(yi)上(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)，只要被行(xing)政處罰予(yu)(yu)以(yi)(yi)(yi)認定，堅決予(yu)(yu)以(yi)(yi)(yi)出(chu)(chu)清(qing)。第二(er)，加大嚴(yan)重(zhong)造(zao)(zao)(zao)假(jia)(jia)(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)出(chu)(chu)清(qing)力度(du)，進一步調低(di)(di)“造(zao)(zao)(zao)假(jia)(jia)(jia)金(jin)額+造(zao)(zao)(zao)假(jia)(jia)(jia)比(bi)例”的(de)(de)(de)(de)(de)退(tui)(tui)市(shi)標準。對于(yu)1年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)造(zao)(zao)(zao)假(jia)(jia)(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)，當(dang)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)財務造(zao)(zao)(zao)假(jia)(jia)(jia)金(jin)額達(da)到(dao)2億(yi)元以(yi)(yi)(yi)上(shang)，且造(zao)(zao)(zao)假(jia)(jia)(jia)比(bi)例達(da)到(dao)30%以(yi)(yi)(yi)上(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)，予(yu)(yu)以(yi)(yi)(yi)退(tui)(tui)市(shi)；連續(xu)2年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)造(zao)(zao)(zao)假(jia)(jia)(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)，造(zao)(zao)(zao)假(jia)(jia)(jia)金(jin)額合(he)計數達(da)到(dao)3億(yi)元以(yi)(yi)(yi)上(shang)，造(zao)(zao)(zao)假(jia)(jia)(jia)比(bi)例達(da)到(dao)20%以(yi)(yi)(yi)上(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)，予(yu)(yu)以(yi)(yi)(yi)退(tui)(tui)市(shi)。制度(du)安(an)排過渡期(qi)方面，行(xing)政處罰事先告知書按照發出(chu)(chu)時點作出(chu)(chu)新老劃斷。斷一年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)、連續(xu)兩年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)標準適(shi)用(yong)于(yu)2024年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)度(du)及(ji)(ji)以(yi)(yi)(yi)后年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)度(du)的(de)(de)(de)(de)(de)虛假(jia)(jia)(jia)記載行(xing)為(wei)；三年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)及(ji)(ji)以(yi)(yi)(yi)上(shang)標準適(shi)用(yong)于(yu)2020年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)度(du)及(ji)(ji)以(yi)(yi)(yi)后年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)度(du)的(de)(de)(de)(de)(de)虛假(jia)(jia)(jia)記載行(xing)為(wei)。

? 新(xin)增三(san)種規(gui)(gui)(gui)范類(lei)退市(shi)(shi)情形(xing)。第(di)一(yi)，上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)內(nei)控(kong)(kong)(kong)失效，出現(xian)控(kong)(kong)(kong)股(gu)股(gu)東(dong)及其(qi)關(guan)聯(lian)方(fang)非經營性占用(yong)資金(jin)(jin)，余(yu)額達到(dao)最(zui)近一(yi)期(qi)經審(shen)(shen)計(ji)凈資產絕(jue)對值30%或(huo)者金(jin)(jin)額超過(guo)2億(yi)元，被(bei)中國證監(jian)會(hui)責(ze)(ze)令(ling)(ling)改正(zheng)但未在(zai)(zai)規(gui)(gui)(gui)定(ding)期(qi)限(xian)(xian)內(nei)改正(zheng)的(de)，堅決予以出清。第(di)二，將(jiang)內(nei)控(kong)(kong)(kong)審(shen)(shen)計(ji)意見(jian)納入規(gui)(gui)(gui)范類(lei)退市(shi)(shi)指標(biao)。擬將(jiang)連續(xu)2年財務報告內(nei)部控(kong)(kong)(kong)制(zhi)被(bei)出具(ju)否定(ding)或(huo)者無法表示意見(jian)，或(huo)者未按照規(gui)(gui)(gui)定(ding)披露內(nei)部控(kong)(kong)(kong)制(zhi)審(shen)(shen)計(ji)報告的(de)公(gong)司(si)(si)納入退市(shi)(shi)風險警示范圍，第(di)三(san)年再(zai)次觸及前述(shu)情形(xing)的(de)，將(jiang)被(bei)終止上(shang)市(shi)(shi)。第(di)三(san)，新(xin)增控(kong)(kong)(kong)制(zhi)權無序(xu)爭奪的(de)重(zhong)大缺(que)(que)陷退市(shi)(shi)情形(xing)。制(zhi)度(du)過(guo)渡期(qi)安排方(fang)面，內(nei)控(kong)(kong)(kong)非標(biao)意見(jian)退市(shi)(shi)情形(xing)，以2024年度(du)為第(di)一(yi)個會(hui)計(ji)年度(du)。資金(jin)(jin)占用(yong)、控(kong)(kong)(kong)制(zhi)權無序(xu)爭奪重(zhong)大缺(que)(que)陷退市(shi)(shi)情形(xing)自新(xin)規(gui)(gui)(gui)則(ze)(ze)發(fa)布之日起(qi)施(shi)(shi)行(xing)。上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)在(zai)(zai)新(xin)規(gui)(gui)(gui)則(ze)(ze)施(shi)(shi)行(xing)時(shi)仍存在(zai)(zai)被(bei)控(kong)(kong)(kong)股(gu)股(gu)東(dong)及其(qi)關(guan)聯(lian)方(fang)非經營性占用(yong)資金(jin)(jin)，在(zai)(zai)新(xin)規(gui)(gui)(gui)則(ze)(ze)施(shi)(shi)行(xing)后被(bei)中國證監(jian)會(hui)責(ze)(ze)令(ling)(ling)改正(zheng)，未在(zai)(zai)規(gui)(gui)(gui)定(ding)期(qi)限(xian)(xian)內(nei)完成整改的(de)，適用(yong)新(xin)規(gui)(gui)(gui)則(ze)(ze)判斷是否觸及規(gui)(gui)(gui)范類(lei)退市(shi)(shi)。

? 收(shou)緊財(cai)務(wu)類退(tui)市(shi)指(zhi)標。提高(gao)虧損公司的(de)營業收(shou)入(ru)退(tui)市(shi)指(zhi)標，加大績差公司淘汰力度(du)。一(yi)方面(mian)(mian)(mian)，主板(ban)營業收(shou)入(ru)指(zhi)標由1億元(yuan)至3億元(yuan)；科創(chuang)板(ban)與創(chuang)業板(ban)組合類財(cai)務(wu)退(tui)市(shi)指(zhi)標不作調整。另一(yi)方面(mian)(mian)(mian)，引入(ru)財(cai)務(wu)報告內部控制審(shen)計意見機(ji)制，對于(yu)內部控制存(cun)在(zai)問題的(de)退(tui)市(shi)風險警示(shi)公司予以退(tui)市(shi)，提高(gao)撤(che)銷退(tui)市(shi)風險警示(shi)的(de)規(gui)范性(xing)要求。制度(du)過(guo)渡期安排(pai)方面(mian)(mian)(mian)，修改后的(de)主板(ban)指(zhi)標，以2024年(nian)度(du)為第一(yi)個會(hui)計年(nian)度(du)。上市(shi)公司在(zai)2023年(nian)年(nian)度(du)報告披露后繼(ji)續按照原規(gui)則財(cai)務(wu)類強制退(tui)市(shi)的(de)規(gui)定實施*ST、撤(che)銷*ST，或者終(zhong)止(zhi)上市(shi)；其中被實施*ST的(de)公司在(zai)2024年(nian)年(nian)度(du)報告披露后按照新規(gui)則撤(che)銷*ST或者終(zhong)止(zhi)上市(shi)。

? 完(wan)善市(shi)(shi)(shi)值(zhi)標準等交易類(lei)退(tui)市(shi)(shi)(shi)指標。主板(ban)A股（含A+B股）上市(shi)(shi)(shi)公司(si)的(de)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)退(tui)市(shi)(shi)(shi)指標由(you)3億元(yuan)(yuan)提升至5億元(yuan)(yuan)。科創板(ban)與創業板(ban)公司(si)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)標準不變(bian)，仍然為3億元(yuan)(yuan)。制度過渡(du)期(qi)安排(pai)方面，修改后的(de)主板(ban)市(shi)(shi)(shi)值(zhi)退(tui)市(shi)(shi)(shi)指標自新規則發布之(zhi)日起六個月(yue)后起算(suan)相(xiang)關期(qi)限。

金融 | 新“國九條”發布：強監管、防風險、促發展

4月12日，國務(wu)院發(fa)布《國務(wu)院關于加強(qiang)監管(guan)(guan)(guan)防范風(feng)險(xian)推動資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)高質量發(fa)展的若干意見》[45]，隨即(ji)證監會就發(fa)行監管(guan)(guan)(guan)、上市(shi)(shi)公司監管(guan)(guan)(guan)、證券公司監管(guan)(guan)(guan)、交易監管(guan)(guan)(guan)、退市(shi)(shi)監管(guan)(guan)(guan)等方(fang)面規則征求意見及制定(ding)制度。時隔10年，國務(wu)院發(fa)布第三個(ge)資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)“國九條”，并(bing)形成“1+N”政(zheng)策(ce)體(ti)系(xi)，促(cu)進資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)功能發(fa)揮，推進金融強(qiang)國建設，服務(wu)中國式現代(dai)化大局。

《意(yi)見》在(zai)總體要(yao)求(qiu)上強(qiang)調以人民為中(zhong)心(xin)的價值(zhi)取向，充分體現強(qiang)監管、防(fang)風險(xian)、促高質(zhi)量(liang)發展(zhan)的主(zhu)線(xian)，并分階段(duan)提出(chu)了未來5年、2035年和本世紀中(zhong)葉資本市場(chang)發展(zhan)目標；并圍繞發行上市、交(jiao)易(yi)及退市制(zhi)度，上市公司(si)、行業機(ji)構、中(zhong)長期投資者等市場(chang)參與方(fang)及監管自身建設，市場(chang)改(gai)革及開放(fang)深(shen)化要(yao)求(qiu)等方(fang)方(fang)面(mian)面(mian)提出(chu)指導意(yi)見。

嚴把上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)關、嚴格(ge)持(chi)續監(jian)(jian)(jian)管(guan)、加(jia)大(da)退市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)監(jian)(jian)(jian)管(guan)力度。首先，從源頭(tou)(tou)上提高公(gong)司(si)(si)質量、嚴把發行上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)準入關，包括提高主板/創業板上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)標(biao)準，完(wan)善(shan)科(ke)創板科(ke)創屬(shu)性評價(jia)標(biao)準，擴大(da)在審(shen)企業及(ji)中(zhong)介機構現場檢查覆蓋(gai)面，強(qiang)化全鏈(lian)條責(ze)任等(deng)(deng)。其次，加(jia)強(qiang)上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)持(chi)續監(jian)(jian)(jian)管(guan)，包括信息披露、公(gong)司(si)(si)治理、減持(chi)規則、現金(jin)分紅、市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)值管(guan)理等(deng)(deng)方(fang)面，推動上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)提升投資價(jia)值。同(tong)時，有進有出(chu)、加(jia)強(qiang)退市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)監(jian)(jian)(jian)管(guan)，包括嚴格(ge)強(qiang)制(zhi)退市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)標(biao)準（調(diao)低財務造假(jia)觸發門檻/明確三種規范類退市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)），暢通(tong)多化退市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)渠道（如鼓勵頭(tou)(tou)部公(gong)司(si)(si)整合產業鏈(lian)上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)），加(jia)強(qiang)并購重組監(jian)(jian)(jian)管(guan)、削(xue)減“殼”價(jia)值等(deng)(deng)。

加(jia)強證(zheng)券(quan)基(ji)金(jin)機(ji)構監管(guan)，回歸本(ben)源、做優做強。行(xing)業(ye)機(ji)構的(de)高質量(liang)發(fa)展(zhan)與資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場的(de)高質量(liang)發(fa)展(zhan)相輔相成。此(ci)前3月15日證(zheng)監會發(fa)布《關(guan)于加(jia)強證(zheng)券(quan)公司和公募基(ji)金(jin)監管(guan)加(jia)快推進建設一流投資(zi)(zi)銀行(xing)和投資(zi)(zi)機(ji)構的(de)意見(jian)(jian)(jian)）》，聚焦校正行(xing)業(ye)機(ji)構定(ding)位(wei)（以功能(neng)(neng)(neng)性為(wei)首）、促進功能(neng)(neng)(neng)發(fa)揮、提升專業(ye)服務能(neng)(neng)(neng)力(li)和監管(guan)效能(neng)(neng)(neng)，并(bing)制定(ding)了(le)與此(ci)次(ci)意見(jian)(jian)(jian)相匹配(pei)時間表，支持頭部(bu)機(ji)構通過并(bing)購(gou)重組(zu)、組(zu)織創新等(deng)方式提升核心(xin)競爭力(li)，鼓勵中小機(ji)構差異化發(fa)展(zhan)、特(te)色化經(jing)營(ying)。此(ci)次(ci)證(zheng)監會就修訂《關(guan)于加(jia)強上市(shi)(shi)證(zheng)券(quan)公司監管(guan)的(de)規(gui)定(ding)》征求意見(jian)(jian)(jian)，是落實本(ben)次(ci)及上述(shu)意見(jian)(jian)(jian)的(de)具體舉(ju)措，發(fa)揮上市(shi)(shi)券(quan)商引(yin)領(ling)示范作用。

加強交易(yi)監管(guan)(guan)、促(cu)進公(gong)平高(gao)效，增強市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)內生(sheng)穩定(ding)性。整體(ti)上提出加強戰略性力度儲備(bei)和穩定(ding)機制建設，做(zuo)好跨(kua)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)跨(kua)行(xing)業跨(kua)境風險監測應對(dui)，建立重大政策信息發(fa)布(bu)協調機制，規(gui)范各類主體(ti)和資金(jin)的(de)交易(yi)行(xing)為等(deng)要求。同(tong)時，證監會制定(ding)《證券(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)程序(xu)化(hua)交易(yi)管(guan)(guan)理規(gui)定(ding)（試行(xing)）》，并對(dui)高(gao)頻交易(yi)在額外報(bao)告/差(cha)異化(hua)收費(fei)/交易(yi)監管(guan)(guan)適(shi)當(dang)從嚴等(deng)方面進行(xing)差(cha)異化(hua)安排。

壯大中長(chang)期投(tou)資(zi)(zi)力量，持(chi)續(xu)深化(hua)改(gai)(gai)革開放(fang)。一(yi)方面(mian)，建立培育長(chang)期投(tou)資(zi)(zi)的市(shi)場(chang)生(sheng)態，既(ji)強調大力發展權益類公募(mu)基金的“基本(ben)盤”，亦推(tui)動保險資(zi)(zi)金、社保基金、養老金等長(chang)期資(zi)(zi)金入市(shi)。另一(yi)方面(mian)，進一(yi)步深化(hua)改(gai)(gai)革與開放(fang)，做好五篇(pian)金融大文章(zhang)、持(chi)續(xu)完(wan)善多層次市(shi)場(chang)體系、統籌資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)高(gao)水(shui)平制度型開放(fang)和(he)安全。

風險：市場大幅波動；改革不及預期。

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文章來源

本文摘自：2024年4月14日已經發布的《新“國九條”助力建設金融強國》

李求索  分(fen)析(xi)員(yuan) SAC 執證(zheng)編(bian)號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

伊真真  分析員 SAC 執證編(bian)號：S0080519030002 SFC CE Ref：BTT989

2024年(nian)4月(yue)13日已經(jing)發(fa)布的《新“國九條”發(fa)布：強監管、防風(feng)險、促發(fa)展(zhan)》

姚澤宇  分(fen)析員 SAC 執證(zheng)編號：S0080518090001 SFC CE Ref：BIJ003

蒲寒  分析員 SAC 執(zhi)證(zheng)編號：S0080517100003 SFC CE Ref：BNR210

樊(fan)優  ;分析員(yuan) SAC 執證編(bian)號(hao)：S0080522070009 SFC CE Ref：BRI789

李(li)佩(pei)鳳  分析員 SAC 執證(zheng)編號：S0080521070004 SFC CE Ref：BTO526

周東平  聯(lian)系(xi)人 SAC 執證編號：S0080122090113

鄭麗江  聯系人 SAC 執(zhi)證編號(hao)：S0080122110025

免(mian)責聲明：本文僅為(wei)投(tou)資(zi)者(zhe)教育目(mu)的而(er)發(fa)布(bu)，內容僅供參考，不構(gou)成(cheng)投(tou)資(zi)建議，不構(gou)成(cheng)中(zhong)金公司(si)(si)的任(ren)何承諾(nuo)等有(you)(you)約(yue)束力(li)的法律文件(jian),請投(tou)資(zi)者(zhe)獨立決(jue)策并自(zi)行(xing)承擔(dan)風(feng)(feng)險。市場有(you)(you)風(feng)(feng)險，投(tou)資(zi)需(xu)謹慎(shen)。版(ban)權僅為(wei)中(zhong)金公司(si)(si)所(suo)有(you)(you)，未經書面許可，任(ren)何機構(gou)和個(ge)人不得以任(ren)何形(xing)式轉發(fa)、修改、翻版(ban)、復制、刊登、發(fa)表或引用(yong)。本文引用(yong)的數據(ju)和信息均來(lai)源于我們認為(wei)可靠的已公開資(zi)料，但(dan)中(zhong)金公司(si)(si)對這些信息的時(shi)效性、可靠性、準確性、完整性不作任(ren)何保證。以上內容，中(zhong)金公司(si)(si)無(wu)需(xu)通知即可隨時(shi)更改，但(dan)沒有(you)(you)將此(ci)意見及建議向本文讀者(zhe)進行(xing)更新的義務。