中金2022年(nian)展(zhan)望 | 全球經濟：一個低效時代在終結

2021-11-08中金(jin)觀點

又到了前瞻(zhan)來年(nian)的(de)時候，中(zhong)金公司研究部宏觀經(jing)濟、市(shi)場策略(lve)、固定收益(yi)、大(da)宗外匯等(deng)總(zong)量團隊聯合20個行(xing)業研究團隊，將各領(ling)域2022年(nian)展望報告(gao)匯集成冊。希望這本約(yue)24萬字的(de)報告(gao)集能起到拋磚引(yin)玉、啟發(fa)投資(zi)者思考明年(nian)投資(zi)機會和(he)風(feng)險(xian)的(de)作用。

在去年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)年(nian)(nian)度展望報告(gao)《虛實(shi)收(shou)斂》里，我(wo)們提出在外(wai)生的(de)(de)(de)(de)疫情沖擊之(zhi)后，2021年(nian)(nian)全球經濟將(jiang)重(zhong)回內生波動，金融和實(shi)體的(de)(de)(de)(de)分(fen)化(hua)將(jiang)收(shou)斂，需(xu)要關注中(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)債務可持續性和美(mei)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)通脹風險。展望2022年(nian)(nian)，需(xu)要市場(chang)關注更多的(de)(de)(de)(de)問題，包(bao)括能源和大宗商品價格、全球產業鏈瓶頸、發達國(guo)(guo)家勞動力供需(xu)錯配，以及中(zhong)國(guo)(guo)需(xu)求下行壓力、房地產和相關債務風險等，這(zhe)本報告(gao)集(ji)系統(tong)呈現了中(zhong)金研究團(tuan)隊(dui)對(dui)這(zhe)些(xie)問題的(de)(de)(de)(de)分(fen)析，聚焦對(dui)明年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)經濟、政(zheng)策(ce)和市場(chang)的(de)(de)(de)(de)含義。

與常見(jian)的(de)(de)(de)(de)(de)需求(qiu)驅動(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)經濟(ji)周(zhou)期(qi)(qi)不(bu)同，這(zhe)一(yi)輪經濟(ji)波(bo)動(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)背后，有供給和需求(qiu)兩個方面(mian)的(de)(de)(de)(de)(de)力量(liang)在(zai)同時發(fa)揮作用，增(zeng)加了分(fen)析問題的(de)(de)(de)(de)(de)難度，尤其是(shi)如何區分(fen)暫時與持久(jiu)的(de)(de)(de)(de)(de)因素，很(hen)有爭議。最突出的(de)(de)(de)(de)(de)例(li)子就是(shi)美聯儲從強調(diao)通脹的(de)(de)(de)(de)(de)“暫時性”，轉變為接受“通脹壓(ya)力持續時間超出預期(qi)(qi)”的(de)(de)(de)(de)(de)說法。要(yao)做到“不(bu)畏浮(fu)云(yun)遮望眼(yan)”，需要(yao)一(yi)個超越短期(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)錨，形成(cheng)對未來經濟(ji)格局大勢(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)判斷。其中(zhong)最關鍵的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)，百(bai)年不(bu)遇的(de)(de)(de)(de)(de)新冠(guan)疫情對經濟(ji)運行(xing)機制究(jiu)竟有什么(me)樣的(de)(de)(de)(de)(de)持續影響？

本文提(ti)出一個(ge)視角，從效(xiao)(xiao)(xiao)率(lv)來(lai)(lai)看，全球經(jing)濟過(guo)去(qu)40年的(de)(de)(de)“低(di)效(xiao)(xiao)(xiao)時代”正在終結。這里的(de)(de)(de)“低(di)效(xiao)(xiao)(xiao)”評判有(you)兩個(ge)維度：一是在供給持續過(guo)剩的(de)(de)(de)環(huan)境下，資源使(shi)用(yong)的(de)(de)(de)效(xiao)(xiao)(xiao)率(lv)降低(di)，就是一般說的(de)(de)(de)粗放(fang)經(jing)營；另一個(ge)是短期(qi)(qi)看來(lai)(lai)有(you)效(xiao)(xiao)(xiao)的(de)(de)(de)資源配置(zhi)長期(qi)(qi)來(lai)(lai)看可能無(wu)效(xiao)(xiao)(xiao)，突出的(de)(de)(de)例(li)子是自(zi)然資源的(de)(de)(de)使(shi)用(yong)可能增加經(jing)濟未來(lai)(lai)面臨的(de)(de)(de)約束(shu)，比如二(er)氧化(hua)(hua)碳排放(fang)帶(dai)來(lai)(lai)的(de)(de)(de)氣候變化(hua)(hua)問題(ti)(ti)。在供給約束(shu)增加的(de)(de)(de)環(huan)境下，未來(lai)(lai)效(xiao)(xiao)(xiao)率(lv)的(de)(de)(de)提(ti)升將體現在技術進步和經(jing)濟轉型上，同時過(guo)去(qu)低(di)效(xiao)(xiao)(xiao)時代累積的(de)(de)(de)問題(ti)(ti)需要化(hua)(hua)解，對宏(hong)觀環(huan)境、經(jing)濟結構和資產估值有(you)深刻含義(yi)。