在(zai)"穩增長"和(he)"防風險(xian)"之(zhi)間尋求平衡——7月份(fen)政治局(ju)會議前瞻

2019-07-19中金觀點

7月(yue)下(xia)旬前后召開的(de)(de)政治局會議(yi)將會部(bu)署下(xia)半年經濟工作(zuo)。最新發布的(de)(de)經濟數(shu)據顯示2季度經濟總(zong)體平穩(wen)，運(yun)行(xing)在合理區(qu)間，而6月(yue)份經濟好于(yu)市場(chang)預期。預計下(xia)半年宏(hong)觀政策(ce)會在“穩(wen)增長”和(he)“防(fang)風險”之(zhi)間尋求平衡——貨幣政策(ce)松緊(jin)適度，財(cai)政政策(ce)繼續落實減(jian)稅降費，房(fang)地產(chan)政策(ce)保持對房(fang)價上漲的(de)(de)高度警惕(ti)。

2季度(du)經(jing)濟運行(xing)總(zong)體(ti)平穩(wen)，6月(yue)(yue)經(jing)濟數據好于預期(qi)。2季度(du)實際GDP增(zeng)(zeng)(zeng)速從(cong)1季度(du)的(de)6.4%下(xia)降(jiang)至(zhi)6.2%，但(dan)是名(ming)義(yi)GDP增(zeng)(zeng)(zeng)速從(cong)7.8%回升至(zhi)8.3%。6月(yue)(yue)工業增(zeng)(zeng)(zeng)加值和(he)零售同比增(zeng)(zeng)(zeng)速從(cong)5月(yue)(yue)5%和(he)8.6%跳(tiao)升至(zhi)6.3%和(he)9.8%，大(da)幅超出市場預期(qi)的(de)5.2%和(he)8.5%。總(zong)體(ti)而言，2季度(du)延續經(jing)濟放緩趨(qu)勢，但(dan)仍(reng)然運行(xing)在合理(li)區(qu)間(jian)。G20大(da)阪(ban)峰會(hui)后(hou)中美(mei)重啟經(jing)貿磋(cuo)商，外部風(feng)險有(you)所緩解(jie)，但(dan)雙方(fang)是否達成協議仍(reng)有(you)待觀察。預計7月(yue)(yue)政治(zhi)局會(hui)議將會(hui)重視當(dang)前經(jing)濟中的(de)下(xia)行(xing)壓力(li)。

預(yu)計(ji)貨幣(bi)政(zheng)策保(bao)持松緊(jin)適度，美聯(lian)儲如果降息(xi)將(jiang)給中國央行(xing)(xing)貨幣(bi)政(zheng)策帶來更大空間。6月(yue)銀(yin)行(xing)(xing)間質押式回購加權平均利(li)率(lv)(lv)為1.74%，比(bi)5月(yue)下(xia)降0.53百(bai)分(fen)點，銀(yin)行(xing)(xing)間流(liu)動性(xing)總(zong)體而言較(jiao)為寬松。但包商銀(yin)行(xing)(xing)事件以來，同(tong)業存單信用利(li)差走闊、交易所協議回購利(li)率(lv)(lv)上升，反映中小銀(yin)行(xing)(xing)和非(fei)銀(yin)機構融資環(huan)境趨緊(jin)。往前看(kan)，美聯(lian)儲大概(gai)率(lv)(lv)會在7月(yue)底降息(xi)，中國央行(xing)(xing)也(ye)有可能向下(xia)微調公開市場(chang)操作利(li)率(lv)(lv)，預(yu)計(ji)國內銀(yin)行(xing)(xing)間流(liu)動性(xing)保(bao)持充(chong)裕。

預(yu)計(ji)財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)繼續(xu)落(luo)(luo)實減(jian)稅降費(fei)(fei)(fei)，兼顧財(cai)政(zheng)收支平衡(heng)。4月(yue)下調(diao)增值稅稅率以來，2季度增值稅增速大(da)幅回落(luo)(luo)。5月(yue)降低社(she)保費(fei)(fei)(fei)率后(hou)，社(she)保收入(ru)增速也有所回落(luo)(luo)。減(jian)稅降費(fei)(fei)(fei)將在下半(ban)年(nian)繼續(xu)發(fa)揮功效(xiao)，提振消費(fei)(fei)(fei)和(he)投(tou)資(zi)(zi)。地方債按計(ji)劃將在9月(yue)底之前基(ji)(ji)本完成(cheng)發(fa)行，對下半(ban)年(nian)基(ji)(ji)建投(tou)資(zi)(zi)增長形成(cheng)支持。上(shang)半(ban)年(nian)一(yi)般公(gong)共預(yu)算和(he)政(zheng)府性基(ji)(ji)金(jin)赤(chi)字合計(ji)2.1萬億，比去(qu)年(nian)同(tong)期4154億元(yuan)大(da)幅擴(kuo)張，下半(ban)年(nian)還有4.35萬億元(yuan)財(cai)政(zheng)赤(chi)字空(kong)間。大(da)規(gui)模減(jian)稅降費(fei)(fei)(fei)背景下，下半(ban)年(nian)財(cai)政(zheng)面臨一(yi)定壓力，財(cai)政(zheng)部門可能(neng)通過增加國(guo)企上(shang)繳(jiao)利潤、清理盤(pan)活存量(liang)資(zi)(zi)金(jin)、壓縮一(yi)般性支出等措施實現收支平衡(heng)。

預(yu)計房(fang)(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)政策保持對房(fang)(fang)價(jia)(jia)上(shang)(shang)漲的高度警惕。上(shang)(shang)半(ban)年房(fang)(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)投資、新開(kai)工面積(ji)增速實現兩(liang)位數增長，一(yi)二線城(cheng)市土地(di)(di)成交活躍，溢價(jia)(jia)率高。最新公布6月(yue)份的70個大(da)中城(cheng)市新建商品(pin)住宅(zhai)價(jia)(jia)格(ge)平均同(tong)比上(shang)(shang)漲10.8%。近期(qi)監管部(bu)門收緊了房(fang)(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)信托[1]，發改委發通知要求(qiu)房(fang)(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)企(qi)(qi)業發行外(wai)債只能用于置換未來一(yi)年內(nei)到(dao)期(qi)的中長期(qi)境(jing)外(wai)債務，防范房(fang)(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)企(qi)(qi)業外(wai)債風險[2]。預(yu)計7月(yue)政治局會堅持“房(fang)(fang)住不炒”定位，要求(qiu)進(jin)一(yi)步落實長效機制。

總體(ti)上，我們預計政(zheng)策保持定(ding)力，也會兼具(ju)靈活性。下半年(nian)如果外部不(bu)確定(ding)性再度上升，逆周期(qi)調節政(zheng)策力度可能(neng)加大(da)。如果中美達成協議(yi)，經濟下行風(feng)(feng)險(xian)進(jin)一步緩解，國內(nei)政(zheng)策可能(neng)進(jin)一步加強金融風(feng)(feng)險(xian)的防控。

注：
[1] //www.eeo.com.cn/2019/0713/361110.shtml
[2] //www.ndrc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/201907/t20190712_941421.html